第三季盈利變化意味著什麼？

  • 裕元集團盈警顯示，2026年前九個月歸母淨利潤預計按年下降50%–55%；高盛據此推算第三季按年下降37%–50%，與該行此前預計下降49%大致一致。
  • 高盛推算第三季淨利率為2.8%–3.5%，高於第二季的1.9%；該行原先預計第三季為2.9%。儘管利潤率按季改善，單季利潤按年仍明顯下降。

訂單改善為何仍不足以抵消利潤壓力？

  • 高盛認為，第三季製造業務訂單改善及效率提升，可能帶來較佳的營運槓桿；當季OEM銷售額按年下降2%。
  • 公司表示，第三季推進訂單提前取得積極成果，但仍不足以抵消製造業務規模下降造成的營運槓桿減弱。高盛認為，前九個月利潤按年下降主要與OEM利潤率疲弱有關。
  • 平均OEM員工人數仍高於上年，產地工資上漲，加班及其他低效率費用削減速度慢於預期；各工廠生產負荷亦不均衡，進一步推高單位製鞋成本。

第四季和估值判斷取決於什麼？

  • 部分訂單已由第四季提前至第三季，最終第四季訂單水平仍取決於假日需求及產品組合。公司計劃於2026年11月10日公布完整第三季財報，高盛將關注OEM利潤率及後續訂單展望。
  • 高盛維持買入評級，12個月目標價為15.9港元。該行認為約9倍2027年預期市盈率相對於8%股息率並不昂貴；主要風險包括關稅上升影響需求、核心客戶訂單偏弱及利潤率復甦不及預期。