第三季表現超預期，靠的是黃金增產還是成本改善？

  • 紐蒙特 2026年第三季經調整 EBITDA 約為 39.5億美元，分別高於高盛預期 13%、市場共識 4%，年增 19%；利潤率由第二季約 61%升至 62%。同期應佔黃金產量約 130萬盎司，大致符合預期，獲利驚喜主要來自成本端。
  • 銀、鋅產量和副產品實現價格高於預期，加上營運費用較低，推高了副產品收入並壓低黃金單位成本。扣除副產品抵扣後的現金成本及全維持成本（AISC）分別約為每盎司 832、1,454美元，較預期低約 10%–20%；部分改善也來自維持性支出的發生時點。

全年降本幅度有多大，能延續到明年嗎？

  • 公司將 2026年扣除副產品抵扣後的黃金 AISC 指引從每盎司 1,680美元降至 1,520美元，但仍略高於高盛及市場共識的約 1,500美元。第四季維持性支出增加、副產品產量減少，預計會使成本回升，全年資本支出指引不變。
  • 2027年成本走向仍然上升：公司預計通膨超過 3%，柴油成本上升，Penasquito 副產品減產也會減少成本抵扣。高盛按單位成本上漲 3%–5%估算，對應每盎司約 1,565–1,600美元；其自身及市場共識此前已計入 8%–10%的漲幅。

2027年產量恢復增長，依靠哪些礦山？

  • 公司維持 2026年一級資產應佔黃金產量約 526萬盎司的指引，並將今年視為谷底。2027年預計恢復低至中個位數增長，與高盛及市場共識約 4%的預期一致，增產方向沒有帶來新的預期差。
  • 增量主要來自 Tanami 擴建項目的產能爬坡，商業化生產預計提前至 2027年上半年末；Boddington 和 Lihir 則受惠於礦石品位持續改善至 2028年。Yanacocha 減產幅度收窄及非自營資產增長也提供支持。

擴產會占用多少資金，回購還有什麼條件？

  • 2027年維持性資本支出預計約為 19.5億美元，與 2026年相近；開發支出增加約 5億美元至 19億美元，主要投向 Lihir 近岸屏障及 Red Chris，使總資本支出約達 38.5億美元，略高於高盛預期。
  • Red Chris 擴大後項目的初始資本支出為 42億–48億美元，按 100%權益、實質美元及扣除 5億加元補助計算，高於高盛預期。最終投資決定預計在 2027年初作出，商業化生產自 2033年開始，建設期間可能出現產量空檔；紐蒙特計劃以內部現金流承擔其 70%的份額。
  • 第三季末現金約為 88億美元，但當季自由現金流約為 19億美元，季減 13%。回購取決於增長及併購的資金需求，公司同時要求保留至少約 50億美元現金；充裕現金餘額與可持續回購額度之間仍受到資本支出約束。

高盛的買入評級對應多大上漲空間？

  • 高盛維持買入評級，美股 12個月目標價為 119美元，較 2026年10月22日收盤價 114.11美元高約 4.3%。目標價由資產淨值與 EV/EBITDA 估值各占一半構成，後者採用 7.5倍目標倍數。