第三季增長為何沒有同樣體現在淨利潤上？

  • 雙環傳動2026年第三季營收25.59億元，年增14%，與高盛預期大致一致；淨利潤3.33億元，年增4%，比高盛預期低3%。
  • 毛利率和營業利潤率分別為27%和15%，與去年同期基本持平；淨利率為13%，年減1個百分點。季度研發費用年增17%，快於營收增速，淨利潤還受到約800萬元匯兌損失影響。
  • 營運現金流相當於淨利潤的94%，現金流表現保持穩健。

新能源汽車齒輪憑什麼跑贏行業？

  • 第三季新能源汽車齒輪營收約13億元，年增25%，海外項目和同軸產品提供支持。高盛預計2027年該業務營收增長16%，高於其中國汽車團隊預測的新能源汽車產量9%增速。
  • 高盛將超出行業的7個百分點拆為兩部分：海外銷售增長和產能爬坡貢獻4個百分點，單車產品價值提升及同軸變速箱滲透率提高貢獻3個百分點。同軸產品目前月出貨超過8萬套，公司預計年底達到10萬套，並在2027年繼續逐季增加。
  • 北美新能源汽車客戶的齒輪和差速器產品預計2027年第一季送樣，第二至第三季先由中國供貨，之後逐步轉向海外生產；公司也已向一家歐洲客戶供應差速器總成，單車價值約400元。
  • 傳統燃油車業務仍在收縮：第三季營收約3.9億元，年減14%，公司預計第四季年減幅度超過10%。

機器人齒輪能貢獻多大增量？

  • AI機器人齒輪2026年前三季營收約7000萬元，公司預計全年約1.5億元，2027年達到4億至5億元，其中海外客戶貢獻1億至2億元。高盛稱，後一年預計營收約佔公司總營收的4%。
  • 公司計劃涵蓋整合控制模組、減速器及其他齒輪部件，減速器產品包括諧波、行星、單級擺線減速器和微型關節。與此同時，工業機器人減速器營收在第三季及前三季均年增超過20%。

高盛如何看待利潤前景和估值？

  • 高盛預計公司2026—2030年營收和淨利潤年均複合增長率分別為15%和16%。這一判斷包含內部營運效率改善的假設，以抵銷匈牙利及潛在越南工廠較低利潤率的影響。
  • 高盛調整2026—2030年每股盈餘預測，調整幅度為下調5%至上調3%；維持買入評級，將12個月目標價由45.5元小幅上調至45.7元，仍按2027年預測本益比25倍估值。