Robinhood 的交易回升有多扎實？

  • Bernstein 預計 Robinhood 第三季收入約為15億美元，按季增長13%，調整後 EBITDA 約為8.19億美元。股票和期權交易活躍，加上事件合約及加密資產交易回升，共同推動交易收入增長。
  • 預計季度加密資產交易量約為500億美元，按季增長22%，但仍較2025年同期低約38%；復甦尚未收復此前跌幅。事件合約交易量預計達164億份，按季增長21%。
  • 該行預計預測市場收入將從2026年的約6.5億美元增至2028年的17億美元，關鍵假設包括行業交易量擴大，以及 Robinhood 的市佔率穩定在約15%。接入公司自有交易所 Rothera 和其他交易場所，將擴大可交易合約的範圍。

Coinbase 的預期為何遭大幅下調？

  • Bernstein 預計 Coinbase 第三季收入約為13億美元，按季增長4%；現貨交易量約為1500億美元，按季持平。平台上的 USDC 平均餘額增加預計將帶動穩定幣收入，但與 Hyperliquid 的分成安排可能限制其對淨利潤的貢獻。
  • 行業現貨交易量在第二季按季下降20%後，第三季再降約8%。交易疲弱促使該行將 Coinbase 的2026年收入預測下調32%，調整後 EBITDA 預測下調63%至約13億美元；2026年每股盈利預測由5.97美元降至虧損2.60美元。
  • 該行預計永續合約、衍生品和預測市場收入將從2026年不足6億美元增至2028年約20億美元，但 Coinbase 銷售 Kalshi 合約只能獲取分銷收入。Bernstein 維持跑贏大市評級，目標價由330美元降至250美元。

Circle 利潤改善為何與 USDC 供應量下降並存？

  • 第三季 USDC 平均流通量從第二季約770億美元降至約730億美元，Bernstein 預計儲備收入隨之從6.68億美元小幅降至6.5億美元。
  • 與此同時，ARC 代幣預售收入的確認預計將推動第三季總收入按季增長10%至約7.7億美元，調整後 EBITDA 增長36%至約1.9億美元。該行預計這部分收入的大部分將計入扣除分銷成本後的收入及調整後 EBITDA。
  • Bernstein 將 Circle 目標價從140美元上調至145美元，依據包括其他收入增加和儲備收益率前景改善。較高利率有利於儲備收益率，但也會提高持有不付息 USDC 的機會成本，可能拖慢其增長。

Figure 貸款增長，為何伴隨費率下降？

  • Figure 已披露第三季貸款量為51億美元，按季增長20%、按年增長107%。Bernstein 預計調整後淨收入為2.53億美元、EBITDA 為1.3億美元，分別按季增長16%和9%。
  • 更多貸款經由費率較低的 Connect 平台完成，加上第一順位按揭貸款佔比提高，壓低了綜合收費率。第二季收費率按季下降約20個基點至3.6%；該行預計其後將處於管理層3.5%至4%指引的低端。
  • Bernstein 預計高利潤率的平台費用將抵消收費率下降的影響，使 EBITDA 利潤率從2026年的預計53%升至2028年的61%。公司第三季將首次合併 Kiavi 的財務報表，而該行上述盈利模型尚未納入這項收購。