搜尋量創新高，為何收入增速反而放緩？

  • 2026年第三季，Alphabet總收入年增25%至約1276億美元；搜尋及其他收入年增12%至634億美元，增速較第二季下降5個百分點，收入低於市場共識約2%。按兩年累計增速看，搜尋也在放緩。
  • Bernstein估計，匯率逆風和去年同期較高的比較基期解釋了超過一半的增速回落；歐洲關稅政策變化影響亞太廣告主，又帶來約1個百分點的拖累。第二季世界盃和Prime Day相關廣告支出帶來的時間差也是因素。
  • 搜尋查詢量增速達到五年來最高，但AI Mode目前每次查詢的變現水準低於傳統搜尋，其快速成長短期內拖累搜尋收入。公司正擴大AI Overviews、AI Mode和多輪對話中的廣告投放；Bernstein認為AI有望擴大搜尋市場，收入改善則取決於這些新場景的變現進展。

雲端業務成長翻倍，哪些問題影響持續性？

  • 第三季Google Cloud收入年增103%至307億美元，高於市場共識約6%，但低於部分買方投資人期待的115%以上增速。AI基礎設施、AI解決方案和核心雲端業務均有貢獻，TPU系統銷售是重要推動力。
  • 雲端積壓訂單從第二季的5140億美元增至5610億美元，多數仍來自傳統GCP合約；公司預計未來24個月認列其中略高於55%的收入。管理層預計TPU系統銷售將在第四季繼續擴大，2027年收入成長更明顯。
  • 管理層表示剔除TPU後雲端業務仍成長強勁，但Bernstein指出，TPU客戶集中度、非TPU業務增速和TPU利潤率缺少具體量化資訊，這些數據影響對雲端成長持續性的判斷。

雲端利潤率上升，為何全公司獲利仍承壓？

  • 第三季雲端營業利潤率升至36.2%，高於第二季的35.6%和上年同期的23.7%。但用於緩解運算能力短缺的第三方雲端容量接近季末才投入使用，相關成本在當季影響有限；隨著第四季使用增加，Bernstein預計利潤率承壓。
  • Google Services營業利潤率約41%，連續第二季下降；運算成本、加快推出Gemini 4以及人員增加均帶來壓力。全公司營業利潤率從第二季的34.0%降至31.8%。
  • 第三季每股盈餘為2.12美元，低於市場共識2.99美元；營業利益低於預期及87億美元股權證券損失是主要原因。

資本支出和現金流如何改變估值？

  • 第三季資本支出為514億美元，低於Bernstein預期的約577億美元；公司維持2026年全年資本支出指引，以及2027年投資顯著增加的預期。Bernstein認為當季低於預期更可能與運算設備交付時點有關。
  • 第三季自由現金流為負91億美元，受到資本支出、TPU系統銷售相關庫存投資和歐盟罰款支付影響；季末現金及有價證券約2650億美元。Bernstein預計2026年和2027年全年自由現金流分別為負約196億和負617億美元。
  • Bernstein上調雲端收入預測、下調搜尋預測，並因利潤率較低及搜尋成長放緩下調2026、2027年每股盈餘預測。該行將目標價從385美元降至325美元，維持與大市同步評級；其2027年預期EV/EBIT估值倍數從24倍降至18倍，原因包括搜尋成長放緩及收入結構轉向雲端和硬體。