AI憂慮為何讓高盛繼續偏多美債中段？

  • 近期避險行情推動債券上漲，美國長期殖利率與高盛公允價值的差距已收窄，但存續期間部位偏低、技術性賣壓減弱等支撐仍在。AI憂慮主導風險資產波動時，債券的投資組合避險作用更加清晰。
  • 高盛繼續偏好殖利率曲線中段，認為它通常在升息及緊隨其後的階段相對占優。不過，若AI憂慮緩和而能源價格繼續上漲，近期債市漲幅可能部分回吐。
  • 高盛預計下週聯準會維持利率不變。通膨壓力與金融條件收緊並存，聲明更強調哪一端，將影響短端升息定價的持續性。

能源通膨退潮，美國與歐洲為何要選不同工具？

  • 高盛預計能源衝擊帶來的通膨壓力在2027年減弱，但此前的傳導不同：美國更多表現為實質利率上升，歐洲和英國則更多反映在市場通膨定價中。
  • 美國通膨定價大致符合該行預測及模型公允價值，因此高盛更偏好實質利率多頭；歐洲近期遠期通膨定價偏高，更適合直接受惠於通膨定價回落的部位。
  • 這一區分取決於通膨下降的原因：若主要由成長走弱推動，名目債券多頭通常會比實質利率多頭表現更好。

歐元區為何偏好曲線趨平，卻不急於押注法國利差修復？

  • 能源上漲帶來升息壓力，主權債波動卻收緊金融條件。高盛認為，歐洲央行越偏鷹，越可能觸發主權利差壓力，反過來限制更遠期升息預期，因此偏好2年與5年期利差收窄。
  • 法國公債雖已顯著偏離該行基本面估值，但社會動盪、預算談判和能源壓力缺乏快速緩解的催化因素。高盛將2027年中法國、義大利10年期對德利差預測，從95、90個基點上調至130、105個基點。
  • 修復還需要可信的財政減赤措施；不過，該行判斷國內金融機構引發自我強化拋售的風險有限，依據包括退休金規模較小、銀行資本改善及保險業承壓可控。

英國預算的機會為何在發行期限，而非總量？

  • 高盛預計政府淨現金需求增加50億英鎊，由短期國庫券融資；年度公債銷售計畫仍為2462億英鎊，內部則減少長期普通公債及部分通膨連結債券，增加中短期發行。
  • 期限縮短會減少市場承接的利率風險。高盛偏好10年期公債相對利率交換走強，前提是預算避免明顯財政惡化；較強的成長、勞動力市場及能源壓力仍限制單純做多英國債券的吸引力。

日本長債獲得支撐，為何5年期仍承壓？

  • 日本壽險公司9月繼續買入長期及超長期公債，支持長端穩定。但10年與30年期曲線相對高盛公允價值已略平，2年至5年、5年至10年仍偏陡。
  • 高盛預計日本央行下次會議維持利率，市場卻計入了比該行基準情境更多的緊縮。這種壓力更集中在中段，因此該行仍低配5年期；長端支撐則依賴需求保持、財政憂慮不再升溫。

加拿大、澳洲和紐西蘭的升息預期差在哪裡？

  • 高盛已預計加拿大在10月和次年1月升息，但截尾平均與中位數通膨低於2%、就業疲弱，限制後續空間；市場還計入此後兩次升息，因此該行偏好加拿大曲線中段。
  • 澳洲方面，高盛預計11月最後一次升息，2027年下半年逐步寬鬆，偏好短端曲線趨平。紐西蘭則預計10月、12月升息；雖認為累計升息定價過多，但鷹派反應及較低起始利率，使當地殖利率下降更依賴海外寬鬆預期傳導。