第三季業績超出預期的幅度有多大？

  • 光迅科技2026年第三季營收為50.73億元，年增54%，分別高於花旗預期及彭博市場共識10%、26%。
  • 當季淨利潤為7.02億元，年增103%；比公司業績指引中位數6.67億元高5%，分別超出花旗預期及彭博市場共識36%、68%。利潤增速明顯快於營收。

利潤為何增長得更快？

  • 花旗認為關鍵在於營運槓桿：營收增長的同時，營業費用低於預期，費用佔營收的比例隨之下降。第三季營業費用為5.03億元，分別比花旗預期及彭博市場共識低19%、4%。
  • 當季費用率降至9.9%，分別比花旗預期及彭博市場共識低3.5及3.0個百分點；其中研發費用率為5.3%，年減1.6個百分點。

獲利預測上調的同時，資金占用有何變化？

  • 花旗下調2026至2028年營業費用假設，分別將淨利潤預測上調10%、8%及7%。該行預計三年費用率依次為14.8%、14.3%及13.6%，反映其對公司成本控制改善的判斷。
  • 備貨則推高了庫存：2026年第三季末庫存升至120億元，較2025年末增加110.76%，花旗將其歸因於材料準備及第四季出貨增長所需的儲備。
  • 現金流壓力也體現在花旗模型中：該行預計2026年營運現金流為負13.06億元，2025年實際為正16.28億元；同期模型中的營運資金變動為負34.06億元。

花旗為何只上調至中性？

  • 花旗將評級由賣出上調至中性，目標價由124元升至134元。該行認為，股價自其8月更新以來回落28%後，進一步下跌空間有限。
  • 目標價按2027年預測每股盈餘的44.3倍本益比計算，估值倍數與此前相同；相對報告所用的128.63元股價，目標價對應約4.2%的上漲空間。
  • 花旗同時認為，按其估算的2027年本益比約42.5倍計，光迅科技相對港股及內地光通訊同業估值偏高；國內光模組平均售價及利潤率較低，也使其獲利能力低於全球同業。