開放模型興起，為何可能有利於微軟？

  • 在OpenRouter使用量前50的模型中，開放權重模型的token占比從一年前約22%升至約72%；自2026年初以來，使用多個模型供應商進行開發的微軟客戶數量增加至原來的5倍。
  • 摩根士丹利認為，企業會按成本、效能、延遲和資料主權要求持續選擇模型。Foundry支援超過1.1萬個模型，提供統一的存取、管理、評估和部署層；Azure則為工作負載提供底層基礎設施。
  • 微軟的產品組合還包括提供企業資料背景的Fabric，以及將AI能力帶入工作流程的M365和Copilot。目前同時使用Fabric和Foundry的客戶超過1.7萬家，年增60%。

現有辦公入口如何帶動AI使用？

  • M365和Copilot已嵌入生產力、協作和溝通等企業工作流程，為AI代理提供現成的分發渠道。目前M365 Copilot付費席位超過3000萬個。
  • 摩根士丹利的CIO調查顯示，47%的受訪CIO傾向使用微軟建構客製化AI應用程式，AWS和Google各為10%。該行認為，推論成本降低後，更多高頻、低價值任務可以自動化，微軟有機會在現有用戶群中推廣這些能力，並帶動應用程式和Azure消費。

推論價格下降，如何影響收入和成本？

  • 更低的推論成本可能壓低單次推論收入，但也可能讓更多工作流程採用AI。摩根士丹利的判斷取決於使用量擴大能否抵銷單次收入下降。
  • 微軟正擴大按用量計費：例如Copilot Studio透過Copilot Credits按代理實際消費收費。多模型架構還允許微軟根據成本和效能，將任務分配給合適的模型，從而優化提供服務的成本。

增長與利潤率預期如何反映在估值中？

  • 摩根士丹利預計，Azure及其他雲端服務收入增速將從2026財年的40.7%升至2027財年的44.9%，2028財年回落至43.2%；同期公司整體毛利率預計從67.9%降至64.5%。
  • 該行預計營運槓桿可部分抵銷毛利率壓力，2028財年營業利潤率為46.7%，每股盈餘為24.08美元。增加投資、AI採用有限或宏觀環境拖累IT支出，是其評級和目標價面臨的下行因素。
  • 摩根士丹利維持增持評級和600美元目標價，基於2028財年每股盈餘預測的25倍本益比；報告所列2026年10月23日收盤價為524.51美元。