市場為何開始擔心AI投資降溫？

  • 本週股價下跌、信用利差擴大、美國國債殖利率下降。花旗將這組變化解讀為：市場開始賦予AI支出放緩更高的機率，成長前景的不確定性正在影響資產定價。
  • 關鍵門檻是AI投資回報能否涵蓋融資成本。過去兩年，AI相關投資貢獻了美國GDP成長的重要部分；一旦回報疑慮導致投資放緩甚至下降，美國成長就會失去重要支撐。
  • 花旗此前主要將長天期美國國債殖利率上升歸因於強勁成長預期和央行更偏鷹派的回應。如今成長預期轉弱，也會降低市場對央行持續加息意願的判斷，因此殖利率回落與信用利差擴大可以同時發生。

第三季GDP預計加速，為何仍有成長隱憂？

  • 花旗預計第三季實質GDP季增年率為3.1%，高於第二季的2.2%，略高於市場共識的3.0%。但年增率預計降至2.0%，因為去年第三季成長更強；季增加速與年增放緩對應不同的比較基準。
  • 投資需求仍強：該行預計第三季設備投資季增年率超過20%。不過，AI所需電腦、電子產品等大量依靠進口，採購增加並不全數轉化為美國國內生產，淨出口會拖累GDP。
  • 庫存預計貢獻約2個百分點，部分抵銷進口的拖累。因此，3.1%的總量預測需要結合投資、進口和庫存一起理解；在GDP公布前發布的貿易數據，仍可能改變該行的成長估算。

消費和住房能緩衝投資放緩嗎？

  • 消費目前仍有韌性，但收入支撐偏弱。花旗預計9月名目支出月增0.6%，將使已偏低的儲蓄率進一步下降；實質工資收入成長若持續疲弱，會逐步限制支出。
  • 已公布的9月零售銷售月增0.8%，部分來自汽油漲價；零售控制組銷售僅成長0.1%，顯示基礎消費趨勢較為溫和。花旗同時判斷，股市進一步下跌也會壓低消費。
  • 住房已受到高利率衝擊：30年期房貸利率達到7.5%，待完成房屋銷售、獨棟住宅許可和購屋房貸申請均快速下降。若這一利率水準持續，花旗預計房價可能從今年年增1%—3%，轉為2027年大致持平。

什麼情況下，美聯儲會從加息轉向降息？

  • 花旗的基準路徑仍是：9月加息25個基點後，10月28日暫停，12月再加息25個基點，將政策利率區間推至4.0%—4.25%。
  • 通膨仍制約政策放鬆。該行預計9月核心PCE月增0.31%、年增3.1%，價格壓力仍然偏強；成長有韌性與通膨偏高，共同支撐其12月加息的判斷。
  • 改變路徑的條件是股市進一步下跌。若其對投資、消費和成長的影響加重，花旗認為美聯儲下一步可能轉為降息。下週GDP和PCE公布時，該行預計市場對成長低於預期會更敏感，因為此前CPI、PPI已透露了多數核心PCE資訊。