第三季超出預期來自何處？

  • Nexchip第三季營收為人民幣33.54億元，年增14%、季增10%，比高盛先前預期高1%；營業利潤為4.08億元，比該行預期高75%。
  • 利潤超出預期主要來自毛利和費用兩端：毛利率為26.4%，比高盛預期高2.5個百分點；營業費用率為14.2%，低於該行預期的16.8%。
  • 高盛將毛利率表現歸因於有紀律的產能擴張、較高的產能利用率和產品組合升級。

營業利潤增長為何沒有等幅轉化為淨利潤？

  • 第三季公司錄得人民幣6400萬元公允價值損失和7900萬元匯兌損失，稅前利潤比高盛預期低3%，抵消了部分營運端超出預期的表現。
  • 淨利潤為人民幣2.29億元，年增5%、季增18%，比高盛預期高10%；相比之下，營業利潤年增66%。

第四季指引揭示了什麼變化？

  • 公司指引第四季營收為人民幣32億至34億元，中值為33億元，季減2%、年增20%。高盛認為這一季變化大致符合季節性，2025年第四季營收季減6%。
  • 第四季毛利率指引為20%至24%，低於第三季的26.4%。公司繼續穩步擴充產能，並將產品組合轉向更先進製程和電源半導體等AI相關應用。
  • 另一方面，公司的顯示驅動晶片和影像感測器等消費電子業務曝險，可能在記憶體成本高企時拖累成長。

高盛為何下調獲利預測和目標價？

  • 計入第三季業績和第四季指引後，高盛將2026至2028年營收預測分別下調6%、8%和6%，主要因為第四季營收假設降低，以及新產能出貨爬坡更加漸進。
  • 該行同時下調三年毛利率預測，反映第四季指引和新產能爬坡期間較高的折舊；較低的營業費用率預測提供了部分抵消。綜合下來，2026至2028年淨利潤預測分別下調15%、1%和8%。
  • 高盛將12個月目標價從人民幣51.4元降至44元，維持中性評級，理由是在其涵蓋範圍內看到其他公司有更高上漲空間。目標價仍採用2030年預測本益比折現法，目標倍數由24.9倍降至24.5倍。