第三季收入增長，為何利潤增速較慢？

  • 2026年第三季營收25.59億元、淨利潤3.33億元，按年分別增長14%和4%；兩項結果較高盛原先預期分別持平和低3%。
  • 毛利率為27%，按年持平；淨利率為13%，按年下降1個百分點。季度研發費用按年增長17%，快於營收增速，約800萬元匯兌損失亦影響了淨利潤。
  • 經營現金流相當於淨利潤的94%，高盛認為現金流保持健康。

新能源車齒輪為何有望跑贏行業？

  • 第三季新能源車業務收入約13億元，按年增長25%，海外項目和同軸產品是增長支撐。高盛預計2027年該業務收入增長16%，高於其中國汽車團隊預測的新能源車產量9%增速。
  • 高盛將超出行業增速的7個百分點拆為兩部分：海外銷售增長和產能爬坡貢獻4個百分點，單車產品價值提升及同軸變速箱滲透率提高貢獻3個百分點。
  • 公司正為一家北美新能源車客戶開發齒輪和差速器產品，計劃於2027年第一季送樣、第二至第三季開始由中國供貨，之後逐步轉向海外生產；向一家歐洲客戶供應的差速器分總成約為每車400元。
  • 同軸產品月出貨量已超過8萬套，公司預計年底達到10萬套，並在2027年逐季增長。與此同時，傳統燃油車業務第三季收入約3.9億元，按年下降14%，公司預計第四季仍將下降逾10%。

機械人齒輪能貢獻多少增量？

  • 2026年前三季，工業機械人減速器收入按年增長逾20%；AI機械人業務收入約7000萬元，公司預計全年達到約1.5億元。
  • 公司預計2027年AI機械人收入達到4億至5億元，其中海外客戶貢獻1億至2億元；高盛預計該業務約佔公司總收入的4%。
  • 公司計劃涵蓋整合控制模組、減速器及其他齒輪零部件，減速器布局包括諧波、行星和單級擺線等產品，以及微型關節。

高盛如何調整盈利預測和估值？

  • 考慮第三季業績及AI機械人業務更高的收入潛力，高盛將2026—2030年每股盈利預測調整了-5%至+3%。
  • 高盛維持買入評級，將12個月目標價從45.5元上調至45.7元，仍以2027年預測市盈率25倍估值。
  • 該行預計2026—2030年公司收入和淨利潤年複合增長率分別為15%和16%；這一預測包含內部營運效率改善足以抵消匈牙利及潛在越南工廠較低利潤率的判斷。