第三季利潤增長，主要靠什麼推動？

  • 平高電氣2026年第三季營收28億元、淨利潤4.14億元，淨利潤年增30.5%。毛利率達到29.7%，年增4.3個百分點，但與第二季持平：獲利能力較去年改善，季度之間則保持穩定。
  • 摩根士丹利將毛利率改善歸因於特高壓GIS（氣體絕緣開關設備）交付增加。第三季1,000千伏和750千伏GIS分別交付4套、42套，高於第二季的2套、35套；訂單進入交付階段，是這次利潤增長的重要環節。

全年交付為何有望超過原定目標？

  • 截至第三季，公司年內已交付11套1,000千伏GIS，阿壩項目剩餘4套預計第四季交付。管理層還預計交付駐馬店擴建項目2套、蓮塘擴建項目1套；這些安排構成摩根士丹利判斷全年交付有望超過目標的依據。
  • 交付之後仍有訂單接續。截至第三季末，公司在手訂單165億元，其中包括51套1,000千伏GIS。摩根士丹利據此認為獲利增長具有較高能見度，支撐來自現有項目儲備及其後續交付。

新增訂單的增長是否全面？

  • 2026年前九個月新增訂單139億元，年增15.3%。其中，含GIS的高壓產品訂單110億元，年增20%；中低壓項目訂單26億元，年減4%。訂單增長主要由高壓產品帶動，中低壓業務方向相反。
  • 中期需求還有電網項目支撐。國家電網預計，「十五五」期間在建特高壓項目總體規模將超過「十三五」和「十四五」之和；近期獲批的一個交流、兩個直流特高壓項目，計劃總投資591億元，為後續設備招標提供項目基礎。
  • 項目儲備轉化為公司業績仍取決於招標和執行節奏。摩根士丹利列出的主要下行因素包括交流、直流線路招標放緩，以及競爭加劇或成本控制轉差帶來的毛利率壓力。

蕪湖GIL訂單帶來了什麼新資訊？

  • 平高獲得國家電網第四批特高壓招標中蕪湖500千伏GIL（氣體絕緣輸電線路）項目兩個標包之一，合約金額1.37億元、長度11.4公里，對應每公里均價約1,200萬元。
  • 這是蘇通項目之後首次大規模GIL招標。對後續判斷的意義，除了本次合約收入，還在於形成了可供未來項目參考的定價基準。

摩根士丹利如何為這些變化定價？

  • 摩根士丹利維持「增持」評級，目標價25.70元；相對報告採用的2026年10月21日收盤價20.67元，上漲空間約24%。其模型預計2026至2028年淨利潤分別為13.51億、16.34億、18.74億元。
  • 目標價採用現金流折現法，涵蓋2027至2037年的長期現金流，關鍵假設包括8.2%的加權平均資本成本和2%的永續增長率。因此，估值既依賴近期交付，也依賴更長期獲利和現金流的實現。