利潤增長為何仍略遜預期？

  • 2026年第三季歸母淨利潤為184億元，年增26%、季減4%；核心利潤為178億元，年增42%、季減9%。摩根大通認為業績略遜預期，主要原因是產量交付低於預期。
  • 前三季歸母淨利潤575億元，年增52%，但僅達該行全年預測及彭博全年市場一致預期的約70%—71%。摩根大通預計市場可能小幅下調全年盈利預期。

全年產量目標還差多少？

  • 前三季礦產金產量70.1噸，達成全年105噸目標的67%；礦產銅81.57萬噸，達成120萬噸目標的68%；碳酸鋰當量7.91萬噸，達成12萬噸目標的66%。三者均低於按時間平均計算的75%進度。
  • 公司表示金礦Akyem和RG Gold繼續釋放產能；銅礦巨龍項目新增備案銅金屬資源量275萬噸，預計2026年底投產。摩根大通認為，關注點將轉向第四季各礦山增產進度，以及今年的產量缺口是否影響2027—2028年指引。

毛利率為何上升，哪些產品反而承壓？

  • 第三季整體毛利率為36.5%，年增12個百分點、季增0.5個百分點。礦產銅是主要支撐：平均售價季增5%，單位毛利升至每噸6.05萬元，季增6%。
  • 金和鋰的單位毛利則隨售價回落。礦產金平均售價季減9%，單位毛利下降14%至每克555元；碳酸鋰平均售價下降23%，單位毛利下降24%至每噸6萬元。
  • 成本方面，礦產金和銅單位成本分別季增2%和4%，摩根大通認為整體符合預期；碳酸鋰單位成本季減21%。

收購赤峰黃金和現金流能帶來什麼？

  • 紫金礦業於10月22日完成赤峰黃金相關股份轉讓及認購，合計持有其25.85%股權並取得控制權。摩根大通預計，赤峰黃金約15噸的年化金產量將擴大紫金的黃金業務，對2026年第四季及2027年全年盈利的貢獻分別為0.3%和1.4%。
  • 第三季營運現金流為288億元，年增24%；自由現金流為211億元。前三季兩項指標分別為843億元和636億元，為項目資本支出及資源擴張提供支持。
  • 摩根大通維持A股和H股增持評級，2027年12月目標價分別為46元和50港元。該行看好銅金業務和中期項目儲備，但產能爬坡速度仍是近期關鍵。