首季超預期，增長靠的是什麼？

  • 寶僑2027會計年度第一季核心EPS為2.00美元，高於Visible Alpha共識預期的1.89美元；有機銷售年增4.0%，也超過共識預期的2.2%。
  • 增長主要來自銷量增長2.4%及產品組合貢獻1.1%，提價僅貢獻0.4%。Bernstein據此判斷，價格合適時，消費者仍願意選擇寶僑，增長可以更多依靠銷量，而非持續大幅提價。

哪些業務證明銷量增長有效，哪些仍靠價格支撐？

  • 織物及居家護理最能體現銷量增長邏輯：首季價格下降0.3%，銷量卻增長4.3%，推動有機銷售增長4.8%，高於共識預期的2.75%。過去三個月，北美和歐洲織物護理銷售額市佔率分別提升約0.7和0.6個百分點，產品創新也支持了增長。
  • 嬰兒、女性及家庭護理首季價格下降1.2%，銷量增長2.3%。中國幫寶適銷售接近增長50%，其中約3個百分點來自競爭對手受到干擾；Bernstein預計，這項助力消退後，相關業務的銷量增長會放緩。
  • 健康護理則相反：有機銷售雖增長2.7%，銷量卻下降2.9%，弱於共識預期的增長0.45%，增長依賴價格與產品組合。這意味著集團銷量改善並未涵蓋所有業務。

為什麼開局強勁，全年獲利指引仍然很低？

  • 公司維持2027會計年度有機銷售增長1%—3%、核心EPS增長0%—3%的指引，對應6.89—7.11美元。Bernstein預計第二季有機增長降至2.4%，部分受歐洲備貨效應影響，下半年約增長3.5%。
  • 銷量增長帶來的營運槓桿與重組節省，首先要抵銷成本壓力。Bernstein強調，通膨和利率對EPS增速形成約11個百分點的拖累；公司全年指引還包含利息費用上升帶來的3億美元稅後影響，以及非營業收入減少帶來的1.5億美元稅後影響。

2028會計年度的獲利修復靠什麼實現？

  • Bernstein預計2028會計年度有機增長為2.92%，較2027會計年度略為放緩：織物居家及嬰兒女性家庭護理的提價能力仍有限。因此，利潤改善主要依賴通膨緩和、重組持續及業務組合改善，而非銷售加速。
  • 後續降本空間來自製造自動化、縮短產線切換時間及提高現有工廠產出量。管理層表示，公司擁有約三年前瞻的重組與生產力項目儲備，過往可帶來約15億—17億美元節省；正式重組計畫則持續至本會計年度結束，涉及最多裁減7,000個職位。
  • 在上述營運改善、公司層面費用年比大致穩定的假設下，Bernstein預計2028會計年度營業利潤增長4.7%、EPS增長4.3%，僅接近恢復正常增長軌道。模型仍將2028會計年度重組費用設為與2027會計年度相同。

目標價為何上調，評級卻維持不變？

  • Bernstein將目標價從149美元上調至171美元，維持「與大市同步」評級。估值採用的NTM+1每股盈餘由7.07美元升至7.27美元，本益比由21倍升至23.5倍，上調同時來自獲利預測和估值倍數。
  • 該倍數相當於必需消費品板塊的估值水準。寶僑上次獲利增長符合正常軌道是在2024會計年度，當時享有約20%的板塊估值溢價；但當年的EPS增速是該機構2028會計年度預測的2—3倍，因此此次沒有恢復那樣的溢價。