第三季哪些業務推動營收超預期？

  • 奇鋐已公布2026年第三季營收591億新台幣，季增20%、年增52%，比摩根大通和市場共識預測均高出2%。GB300伺服器需求延續、VR200交換器托盤初期訂單，以及自9月開始出貨的 iPhone 18 Pro 系列均熱板，共同推動成長。
  • 儘管智慧型手機業務占比提高，摩根大通仍預計第三季毛利率升至33.9%，高於第二季約33%；在營業費用受控下，預計營業利益為169億新台幣、每股盈餘為29.1新台幣，分別高於彭博共識6%和4%。

液冷專案推遲，第四季預測下調多少？

  • 摩根大通將 AWS Trainium 3和 Google TPU v8等主要 ASIC 液冷專案的放量時間推後約兩個月，至2026年11月左右。因此，該行將奇鋐第四季營收預測下調2%，至672億新台幣，但仍相當於季增14%。
  • 該行預計 VR200和 iPhone 18 Pro 系列均熱板訂單持續，加上少量 ASIC 液冷出貨，支撐10月和11月營收持續逐月成長。
  • 液冷產品占比降低也改變了毛利率預測：第四季毛利率預計為34.5%，低於此前預測的35.0%，但仍高於第三季預測的33.9%。

為何機構認為延遲對近期獲利影響有限？

  • 摩根大通認為，奇鋐憑藉較好的良率和產品上市速度，在新 ASIC 專案初期可獲得較高的分配份額。該行估計，2026年11月至12月奇鋐在 Trainium 3液冷專案中的份額可能超過80%，因此延遲對其近期獲利的影響小於對二線供應商的影響。
  • 該行將近期股價壓力歸因於投資者對專案延遲的擔憂，並預計 ASIC 訂單動能將在2027年上半年重新加速。

長期獲利和估值判斷建立在什麼條件上？

  • 摩根大通認為，AI 伺服器中散熱產品含量增加，以及液冷產品較高的售價和利潤率，將支撐奇鋐獲利成長；競爭優勢也可能帶來更多市占率。相應制約因素包括 AI 系統規格升級慢於預期、市占率流失，以及競爭造成的售價和利潤率壓力。
  • 該行因專案放量較慢而小幅下調2026和2027年預測，2028年預測大致不變；維持加碼評級及2027年12月目標價5,200新台幣。目標價按2028年預測本益比22倍計算，處於 AI 伺服器興起以來15至25倍交易區間的中高段，依賴該行預期的獲利上修週期支撐。