毛利有所恢復，為何虧損反而擴大？

  • 華潤建材2026年第三季淨虧損3.55億元，較第二季的2.53億元擴大，去年同期則盈利2400萬元；首三季累計虧損7.96億元，落在公司7.5億—8.5億元的指引區間內。
  • 關鍵在於毛利改善幅度小於費用增量：第三季整體毛利按季增加1900萬元，銷售及管理費用卻增加1.43億元至6.43億元，費用率從第二季的11.2%升至15.3%。再加上其他收入減少，最終虧損擴大。

水泥提價為何只帶來小幅修復？

  • 第三季水泥平均售價按季提高7元至每噸204元，但煤價上漲使每噸成本同步增加4元至約201元。按報告給出的約數，每噸毛利由第二季約1元回升至約4元，仍明顯低於去年同期的22元。
  • 單位盈利稍有改善，銷售規模卻在收縮：第三季水泥銷量為1190萬噸，按年下降16%、按季下降11.4%。水泥毛利因此僅從第二季約1200萬元回升至4400萬元，遠低於去年同期的3.06億元。

混凝土銷量增加和骨料降本，能補上缺口嗎？

  • 混凝土銷量增長沒有帶來毛利同步增長。第三季銷量達500萬立方米，按年增加40%、按季增加18.1%；但價格走弱使單位毛利降至每立方米約25元，低於第二季的29元和去年同期的46元，業務毛利約1.24億元，按季持平、按年下降25%。
  • 骨料則同時面臨量價壓力。第三季銷量為1750萬噸，按年下降21.2%、按季下降6.2%，摩根士丹利認為可能與區域同業擴產有關。降價影響超過成本節省，每噸毛利從第二季約4.8元降至3.6元，業務毛利按季下降29%、按年下降66%至約6300萬元。

第四季改善靠甚麼，摩根士丹利為何仍予減持評級？

  • 摩根士丹利預計，華南需求改善、生產檢查趨嚴推動9月下旬以來的水泥提價，將有助第四季盈利。改善路徑是供需環境支持售價，而第三季數據顯示，提價效果還會受到成本和銷量變化影響。
  • 這條路徑也受區域競爭約束：新增產能可能加劇價格競爭，廣東、廣西房地產需求若放緩，會削弱當地定價；反過來，更強的房地產需求和更嚴格的停產、環保限產有利於價格。
  • 該行認為此次業績未改變其投資邏輯，維持減持評級和0.70港元目標價，較首頁所列10月23日收市價0.93港元低約25%。