第三季增長和毛利率為何受到關注？

  • 摩根士丹利認為，恒立液壓第三季收入和毛利率略超預期。儘管挖掘機行業增速放緩，公司挖掘機液壓業務的增長仍具韌性，10月生產計劃也較健康。
  • 毛利率按季改善來自新業務及墨西哥工廠規模擴大；若剔除這兩項影響，毛利率仍會按年小幅提升。

精密業務增長到了哪一步？

  • 恒立精密2026年前三季收入約2.5億元，管理層預計全年收入將超過此前2.5億至3億元的指引；第四季產能預計按季增加30%至40%。
  • 管理層維持2027年收入目標8億至10億元，稱訂單能見度較高。該業務第三季毛利率已轉正，但淨利潤損益兩平目標在2027年。
  • 在人形機器人業務方面，主要北美客戶的每週產量正逐步提升；恒立也在開拓中國客戶和其他海外客戶，並已向部分中國客戶小批量出貨。

墨西哥工廠如何影響美國業務和盈利？

  • 管理層將墨西哥工廠的損益兩平目標從此前的2028年提前至2027年，同時設定超過5億元的收入目標。
  • 2026年前三季，公司美國業務收入約5億至6億元；管理層預計全年超過8億元，2027年按年增長超過30%。
  • 目前美國銷售中約60%至70%由墨西哥工廠供應，年底可能接近100%。管理層認為潛在反傾銷及反補貼關稅影響有限，海外工廠佈局也有助於爭取美國客戶其他中國供應商的份額。

擴產與估值依靠哪些業務支撐？

  • 公司計劃於2027年上半年完成馬達工廠建設，目標產能規模約20億元，毛利率與泵閥業務相近；未來擴張重點放在印尼和墨西哥。
  • 摩根士丹利給予恒立液壓增持評級，目標價115元。其分部估值對非人形機器人業務採用2027年25倍目標市盈率，低於上一輪週期高峰的約40至50倍，原因包括國內高峰銷量較弱、調整後淨利潤增速趨於正常，以及泵閥業務已過超高速增長階段。
  • 人形機器人業務採用現金流折現估值，加權平均資本成本為11.6%、永續增長率為4%；該行列出的主要下行風險包括中國挖掘機及泵閥需求大幅下降、非挖掘機零部件份額擴張不及預期，以及人形機器人滲透速度放緩。