情緒買入訊號意味著什麼？

  • 截至10月16日，富國情緒指標從前一週的-0.5降至-1.0，觸發2025年6月以來首次買入訊號。該指標是反向指標，結合股價、選擇權、期貨部位和ETF資金流等數據衡量情緒。
  • 自1998年以來的回測顯示，在46次買入訊號之後，標普500指數在未來三個月上漲的機率為89%，平均漲幅為6.5%。
  • 但富國指出，當獲利增速放緩、流動性為負時，訊號出現後的報酬通常較弱；目前流動性指標為-0.1。該行因此預計美股到年底仍將震盪，而非單邊上漲。

半導體為何面臨2027年和2028年兩種預期？

  • 富國認為AI基礎設施的短期支撐在於2027年：預計獲利強勁，供需仍將非常緊張；GPU租金上漲也顯示運算能力供應緊張。
  • 更長遠的顧慮是，2028年更多供應投入市場後，產業可能放緩。富國預計半導體股將在區間內波動，反彈高點逐步降低。
  • 按照2027年預期銷售額和歷史預期本益比中位數19.3倍計算，目前半導體股價隱含的跨週期淨利率為37%，低於目前的46%，但仍高於AI興起前32%的峰值。

新興雲端服務商縮減支出會如何影響晶片獲利？

  • 富國估計，新興雲端服務商占過去12個月AI資本支出的19%，2027年占比將降至15%。它們仍是半導體需求的重要來源，但並非全部。
  • 根據該行的情境估算，若新興雲端服務商資本支出削減20%，半導體每股盈餘可能下降3%；削減50%則可能下降8%。這項估算尚未計入晶片價格可能下跌的影響。

為什麼更多AI資本支出未必是利多？

  • 過去幾年，AI資本支出超出預期曾推動半導體股上漲；富國認為未來的多頭邏輯將是資本紀律。更多支出可能帶來更多債務發行，擠占美國國債和新興雲端服務商的融資空間。
  • 運算能力價格曲線呈現近期價格高、遠期價格低的結構。富國擔心更多供應會加劇這種情況，使投資者更加關注AI建設週期的持續時間，而不僅是2027年緊張的供需。
  • 該行繼續偏好大型雲端服務商和基礎設施軟體，認為它們近期隨半導體股一起下跌，並可能成為下一輪牛市的領漲方向。

近期資金流向支持什麼樣的市場判斷？

  • 富國模型估計，過去一週商品交易顧問（CTA）淨賣出110億美元美股，並預計未來五個交易日美股CTA資金流偏向下行。
  • ETF資金則呈現另一幅圖景：上週流入標普500相關股票的資金為253億美元，較前一週增加108億美元；那斯達克相關資金流入173億美元，羅素2000相關資金流出12億美元。