銅價走強，為何兩家中資礦企業績仍略遜預期？

  • 隔夜銅價上漲1.9%至每磅6.56美元。洛陽鉬業2026年第三季度歸屬母公司股東淨利潤為79億元人民幣，按年增長175%，但按季下降6%；摩根大通認為業績略遜預期，主要因為銅單位成本偏高、銅出貨量按季下降2%，以及經營和自由現金流轉負。
  • 洛陽鉬業第三季度鈷銷量按季增長86%至6900噸，前三季度銅、鈷、金產量總體符合全年指引進度。摩根大通維持增持評級，同時關注成本、銷售節奏和剛果（金）鈷出口配額執行。
  • 紫金礦業第三季度歸屬母公司股東淨利潤為184億元人民幣，按年增長26%，按季下降4%；核心利潤按季下降9%。該行認為主要金屬產量進度低於全年指引的70%，是業績略遜預期的主要原因，第四季度增產執行和未來指引因此成為關注重點。

強勁生產為何沒有立即轉化為銷售？

  • Whitehaven Coal 2027財年第一季度原煤產量為1100萬噸，分別比摩根大通和彭博市場共識預期高10%和21%；但自產煤銷量為760萬噸，比該行預期低10%。
  • 港口裝船中斷使約90萬噸可售煤推遲至截至12月的季度銷售，庫存增加140萬噸至530萬噸。期末淨負債約14億澳元，高於該行預計的13億澳元；摩根大通預計庫存積壓將在截至12月的季度回落。
  • 公司維持全年指引。該行測算，剩餘三個季度原煤平均每季產量約950萬噸，即可達到全年指引中值；不過，因昆士蘭權益銷量預測下調及首季實現價格略低，該行將2027財年基礎淨利潤預測下調5%至5.78億澳元。

Newmont與Mineral Resources的成本表現有何不同？

  • Newmont第三季度產量符合摩根大通預期，全部維持成本比預期低13%，帶動EBITDA和每股收益超出預期。但公司對2027財年的產量和成本展望略弱於該行預期，增長性資本支出高約10億美元，該行因此下調當年盈利預測6%。
  • Newmont的Red Chris項目預計於2027年初作出最終投資決定。公司提供的指標顯示，其應佔資本支出約32億美元；2035—2040年平均年產量預計為黃金21萬盎司、銅5.2萬噸。首次生產時間比該行預期晚三年，但更長的礦山壽命大致抵消了影響。
  • Mineral Resources首季礦業服務量創紀錄，達1.03億噸，比市場共識預期高約10%；Wodgina鋰業務成本低於共識預期，但Mt Marion成本處於全年指引區間高端。較低資本支出有助淨負債降至約41億澳元，公司維持各業務全年指引。

鋼價上漲能否抵消成本壓力？

  • JSW Steel第二財季備考EBITDA按年增長39%，略高於彭博市場共識預期，但因提價傳導存在時滯，實現價格較弱，比摩根大通預期低5%。銷量按年增長13%、按季增長19%，淨負債與EBITDA之比從上季的1.46倍降至1.28倍。
  • 管理層預計2027財年第三季度鋼價改善將抵消煉焦煤成本壓力，使每噸EBITDA擴大。摩根大通預計下半年價格和銷量均將改善，全年EBITDA預測比市場共識預期高15%；但該行也預計鋼價在7月底以來強勁上漲後，下半年將更多呈區間波動。
  • 歐洲鋼企面臨不同的因素組合：摩根大通認為歐洲需求疲弱和投入成本上升構成壓力，貿易保護則提供結構性支撐。該行預計SSAB 2027年EBITDA增長約35%，重點關注其第四季度指引。

能源成本和項目延遲會如何影響礦企？

  • Norsk Hydro預計第四季度上游兩項業務成本合計按季增加9億至13億挪威克朗，金屬市場交易業務虧損1.5億至2.5億挪威克朗。摩根大通擔心，若Alunorte無法取得有競爭力的長期天然氣合約、繼續採購與TTF價格掛鉤的現貨液化天然氣，2027年EBITDA可能進一步承壓。
  • Southern Copper連續第四個季度錄得創紀錄EBITDA，銅價和副產品貢獻抵消了能源、燃料成本上升，資本支出增加之下仍產生可觀自由現金流。Tía María項目因機械裝配和額外工程工作推遲至2028年上半年；摩根大通認為當前債券估值已反映公司經營實力，維持中性觀點。