這輪回調有多快？

  • 中國股票市場自8月初持續下跌，10月中旬以來跌勢加快。截至報告時，MSCI中國指數、恒生指數和滬深300指數年內分別下跌20.3%、9.5%和11.4%；僅自10月8日以來就分別下跌5.7%、2.5%和4.8%。
  • 10月22日，恒生科技指數單日下跌5%，創該指數當年最大單日跌幅。摩根士丹利此前已於9月3日因流動性收緊、宏觀經濟走弱及監管等憂慮下調指數目標。

港股和A股分別受到甚麼壓力？

  • 港股近期承壓的因素包括離岸信託稅、對電商平台利潤率的憂慮，以及全球油價、債券收益率和通脹帶來的不確定性。摩根士丹利認為，10月22日的拋售並非主要由投資者趕在離岸信託稅繳付期限前籌款造成：有此需要的賣盤更可能早已出現，但市場可能擔心期限引發恐慌性拋售。
  • A股則受到國內經濟和消費動能疲弱的影響。該行認為，雖然AI、科技和創新板塊的收入與盈利增長較好，但疲弱的宏觀環境使資金在科技敘事受挑戰時缺少其他輪動方向。
  • AI及資本開支超級週期相關板塊佔滬深300的40%以上，也讓A股與美股的相關性增強；大型IPO可能吸走流動性的憂慮進一步加重了壓力。

歷史估值還留下多少下行空間？

  • 摩根士丹利估計，恒生指數和MSCI中國指數距離歷史估值低谷仍有約10%—15%的下跌空間，對應約8倍未來12個月預期市盈率；港股還會受到全球債券收益率波動和美聯儲政策路徑影響。
  • 滬深300歷史上的估值低谷約為未來12個月預期市盈率10—11倍。該行認為，除了估值，更值得觀察國家隊行動是否變化，這可能提供更強的短期企穩訊號。

國家隊支持出現了哪些變化？

  • 據彭博行業研究，國家隊支持的資金在10月9日至20日買入約150億美元股票；摩根士丹利稱，這與其作為國家隊買入代理指標的滬深300 ETF資金流向大致一致。
  • 買入方向也更偏向此次跌幅集中的成長板塊。該行估計，滬深300 ETF約佔買入額的45%，低於以往的60%—70%；科創50和創業板ETF合計佔約37%—50%，高於以往的7%—17%。科創50此前已從高點下跌近40%。
  • 穩定力量還包括公司回購與增持。相關再貸款工具期限由一年延長至三年，自有資金比例由30%降至10%；自設立以來，A股公司申請的回購增持貸款最高金額合計約2330億元，額度為3000億元。

為甚麼摩根士丹利繼續偏好A股？

  • 該行看重A股獨有的境內流動性支持，以及AI、硬科技和創新企業較高的收入與盈利增長。相比之下，港股仍更容易受到全球宏觀經濟、融資成本和地緣風險影響。
  • 按歷史經驗，在國家隊高調買入且政策制定者公開表態穩定市場後，市場往往在1—2個月內見底。摩根士丹利據此判斷，隨著政策表態更積極，A股企穩可能在未來一兩個月更加明顯。