預期差為何集中在12月季度？

  • Coherent將於11月4日盤後公布9月季度業績。花旗預計該季度營收約23.13億美元，每股盈餘2.00美元，大致符合公司指引；市場預期分別為23.04億美元及1.98美元。
  • 花旗預計12月季度營收季增13%至26.21億美元，每股盈餘為2.30美元；同期市場預期分別為25.33億美元及2.20美元。該行認為，1.6T快速採用帶來的光模組持續放量，是超預期的主要驅動力。
  • 花旗預計資料中心與通訊業務9月季度營收季增16%，12月季度仍將維持相近增速。

1.6T放量如何改變全年營收？

  • 花旗模型假設Coherent占AI光模組市場略高於一成，400G、800G及1.6T產品平均售價分別為100、400及800美元。據此預計公司2027會計年度AI光模組營收達58.68億美元，年增108%。
  • 模型中，1.6T及3.2T產品預計貢獻36.48億美元，占AI光模組營收的大部分。花旗認為，這項業務的快速成長是資料中心與通訊業務2027會計年度營收成長83%的關鍵。
  • 更長期來看，花旗認為AI加速器需求增加、每顆加速器配套的AI光模組數量上升，以及共同封裝光學（CPO）和光路交換（OCS）等較高毛利產品占比提高，有望支撐公司成長至2028會計年度並超過市場預期。

營收預期上調，為何利潤改善較慢？

  • 花旗預計12月季度非公認會計原則毛利率季增0.2個百分點至40.7%，原因包括高速光模組占比提高、6吋晶圓廠產能爬坡，以及良率、定價和成本優化。
  • 該行將2027及2028會計年度營收預測均上調3%，分別至109億美元及146億美元；2027會計年度每股盈餘預測上調3%至9.87美元，但2028會計年度基本維持在16.12美元，因為較低的毛利率預測抵銷了營收預測上調的影響。
  • 花旗將2028會計年度非公認會計原則毛利率預測從42.6%下調至42.4%。6吋磷化銦產能擴張及晶圓廠良率將影響長期毛利率目標；投資人近期也重新關注良率是否達到所需水準。

成長的持續性取決於哪些條件？

  • 光模組需求依然強勁，但投資人越來越關注產能過剩：中國廠商正快速擴產，尤其是100G電吸收調變雷射（EML）。供需變化將影響花旗對持續放量的判斷。
  • 財報電話會議上，花旗關注OCS的客戶及銷售進展，以及管理層對scale-in機會在2029—2030年採用時程的信心；部分投資人認為採用時間可能更晚。
  • 花旗維持買進評級及420美元目標價，該目標價以2028會計年度每股盈餘預測約16美元、30倍預期本益比並折現計算。該估值較AI光學同業平均預期本益比折價10%，反映Coherent較低的AI營收占比及三年每股盈餘複合成長率。