這輪避險主要在擔心什麼？

  • 最近一週的跨資產表現，最接近法國財政疑慮引發的避險行情，但與法國、石油、AI三類歷史樣本的橫截面相關性均低於50%。花旗據此判斷，多種衝擊正在疊加，單一主題的解釋力有限。
  • 相較於9月底至10月初以法國和油價擔憂為主的階段，AI疑慮的重要性正在上升。花旗已有針對油價上漲和法國風險的保護部位，此次調整重點是補上AI風險避險。

為什麼用美元兌日圓波動率避險AI？

  • 花旗的傳導判斷是：AI交易受挫會促使市場下調對美國利率的預期，並使日圓走強；美元兌日圓下跌時，其波動率也可能上升。因此，買入波動率可以為這類衝擊提供保護。
  • 相較於1年後起算的1年期美元利率波動率，1年期美元兌日圓波動率顯得偏低。花旗以9.20買入1年期波動率交換，目標為11.20、觀察位為8.20，配置金額為25萬美元。
  • 這筆交易依賴日圓走強與波動率上升的組合。風險偏好恢復或聯準會轉鷹，是花旗列出的主要不利情境。

歐洲公債為何選英國、西班牙，回避法國？

  • 花旗新增做多10年期英國、西班牙公債、做空法國公債的相對價值組合，並避險匯率。這項交易押注三國財政前景分化，而非歐洲公債普遍上漲。
  • 花旗預計英國預算不會出現重大意外，財政餘裕緩衝維持在140億至160億英鎊；西班牙初級財政收支和成長基礎較好，花旗預計11月底大選若產生人民黨主導的聯合政府，財政取向會更審慎。
  • 法國生活成本抗議加大預算整頓難度。雖然上述相對價值交易已走得較遠，花旗認為近期缺少逆轉催化劑，仍將其加入組合，設定總報酬目標4%、觀察位負2%。

低評級信用惡化，為何沒有讓花旗全面看空股票？

  • 美國投資級信用利差較年內低點擴大約15個基點，歷史上仍偏低；CCC級利差卻已升至1994年以來分布的第83百分位，壓力明顯集中在信用品質較弱的一端。
  • 花旗識別出2000年以來17次CCC利差急劇擴大事件，多數在隨後21天繼續惡化，並伴隨較高評級信用走弱。但股票後續表現分散，中位數大致持平；當前起點較高，也增加了股票短期波動的可能。
  • 本輪CCC利差擴大主要來自電信及媒體：該產業僅占指數約15%，卻貢獻年內約70%的擴大幅度，主要驅動因素並非AI。花旗因此認為其誇大了整體系統性風險，保留做多股票相對信用資產的交易；若壓力轉移至高品質信用資產，審慎程度將上升。

美國期中選舉後的行情，該追還是反向看？

  • 花旗回測發現，與總統選舉後較強的趨勢延續不同，期中選舉次日標普500和美元指數的漲跌，更像反向訊號，效果在約10個交易日達到高峰。這支持其對選後短期回檔採取逆向思路。
  • 美國公債是例外：期中選舉後價格通常上漲或持平，殖利率曲線趨平，且後續存在延續性。花旗給出的可能解釋是，執政黨失去席次後政府更趨分裂，新增赤字支出可能減少。