利潤為何沒有跟上撥備前盈利增長？

  • 平安銀行2026年第三季撥備前營業利潤為234億元，年增4%；淨利潤為135億元，年增率基本持平，分別低於高盛預期1%和3%。高盛指出，2025年以來盈利逐季改善，抬高了上年同期基數。
  • 資產品質壓力更值得關注：當季撥備費用為74億元，年增13%，貸款撥備覆蓋率卻年減15個百分點至215%。高盛測算的年化不良貸款生成率升至1.0%，季增42個基點，顯示新增不良貸款壓力仍在。

零售不良率下降，為何還要持續計提撥備？

  • 第三季末零售貸款不良率為1.20%，季減3個基點、年減4個基點；零售貸款餘額則季減0.3%、年減0.4%。根據管理層指引，銀行繼續加大問題零售資產核銷力度，高盛將這組變化理解為持續清理風險的結果。
  • 高盛認為，較早處置風險使其零售資產品質相對同業更有利；但行業零售信貸風險持續，處置速度也快於該行預期。核銷和清理仍在消耗撥備，因此不良率下降與撥備壓力可以同時存在。

零售之外，哪些資產還在增加撥備需求？

  • 對公貸款不良率仍高於零售，差距部分來自零售不良貸款核銷。高盛認為，若對公資產品質壓力持續，就需要增加對公撥備；對公不良率上升也可能壓低相關貸款收益率。
  • 總貸款年增率基本持平，總資產卻增長3%，意味著非信貸資產增長更快，也需要更多撥備覆蓋。高盛據此解釋了為何總撥備費用增加，貸款不良撥備覆蓋率卻下降：新增撥備還需在貸款與非信貸資產之間分配。
  • 對公業務也有緩衝條件：據管理層指引，新增投放更偏向政府相關曝險，高盛認為這有助於控制整體資產品質風險。

息差與資本能提供多少支撐？

  • 第三季公司披露淨息差為1.80%，季持平、年增1個基點；高盛測算口徑為1.52%，季增1個基點、年減2個基點。高盛認為整體符合預期：存款重新定價帶來的收益放緩，貸款收益率相對穩定，預計全年息差大致平穩。
  • 投資收益年增60%，主要受惠於第二季債券殖利率下降及交易類金融資產組合收益，為非利息收入提供支撐。
  • 普通股權一級資本適足率為9.6%，季增29個基點、年增9個基點；但風險加權資產年增7%，快於總資產的3%。高盛將其主要歸因於貸款結構：資本佔用較低的零售貸款收縮，而佔用較高的對公貸款年增2.1%。

高盛如何調整盈利與估值判斷？

  • 高盛主要上調信用成本假設，將2026—2027年撥備前營業利潤預測平均下調0.1%，淨利潤預測平均下調2.0%。調整更多落在撥備後的利潤，延續了本季資產品質消耗盈利的邏輯。
  • 高盛維持中性評級，12個月目標價為11.82元，以2027年預計撥備前營業利潤的2.125倍估值。相對報告列示股價11.20元，對應上漲空間5.5%。