營收成長為何仍可能伴隨獲利不如預期？

  • Lotes已公布的2026年第三季未經審計營收為新台幣99.24億，季增4%、年增18%。但舊產品面臨銅、金和塑膠成本上漲，新產品採用速度又較慢，摩根士丹利預計毛利率降至44.6%，低於市場共識的45.8%。
  • 該行預計第三季營業費用季減12%，帶動營業利益季增17%至新台幣24.52億，但仍比市場共識低6%。預計淨利為新台幣21.74億，季增10%、年減6%；每股盈餘為新台幣19.36，低於市場共識4%。

第四季毛利率憑什麼回升？

  • 摩根士丹利預計伺服器平台換代從2026年第四季加快：AMD Venice CPU插座將於該季開始放量，Intel Oak Stream CPU插座則預計在2027年第一季放量。新平台提供重新定價的機會，使Lotes更容易向客戶轉嫁較高的投入成本。
  • 該行產業鏈調查還顯示，伺服器代工廠的主機板生產在第三季小幅下降後，有望於第四季反彈。該行預計Lotes第四季營收約新台幣105億，季增5%；毛利率回升至45.9%，每股盈餘為新台幣21.11。

AI產品何時開始改變營收結構？

  • QD產品在2026年9月已占營收的2%—3%，摩根士丹利預計其貢獻在第四季及2027年繼續成長；SOCAMM連接器預計在2027年占營收約7%。
  • Lotes有兩項NPO機會，一項透過LINTES，另一項直接參與；直接項目預計在2027年下半年放量。該行預計NPO在2027年的貢獻量仍較小，2028年擴大。
  • 綜合QD、SOCAMM和NPO，該行預計AI營收占比將從2025年的約5%升至2028年的略高於20%，其中最大的增幅出現在2027年。

獲利預測和估值判斷如何調整？

  • 結合第三季未經審計營收和最新供應鏈調查，摩根士丹利將2026年每股盈餘預測下調4%，同時將2027年和2028年預測分別上調4%和13%。
  • 該行將評級從與大市同步上調至增持，目標價從新台幣2,045上調至新台幣2,350。新目標價對應約22倍2027年預估本益比，高於過去三年17.4倍的平均預期本益比；該行認為毛利率改善和AI營收占比提升可以支持更高估值。