返回全部內容雙匯發展盈利預測下調：銷量及豬價假設走低，新渠道投入增加
摩根士丹利將雙匯發展2026—2028年每股盈利預測下調4%—5%，目標價由20.30元降至19.40元。新渠道有望帶來收入，但營銷投入及餐飲需求偏弱制約盈利改善。
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核心觀點摩根士丹利下調雙匯發展的銷量、豬價及利潤率假設，認為渠道擴張雖能支持增長，但預計盈利增速不足以支持目前估值。
為何下調盈利預測？
- 摩根士丹利納入2026年第三季業績及最新豬價假設後，將2026—2028年收入預測各下調3%，每股盈利預測下調4%—5%。
- 調整反映較低的銷量及豬價假設，以及新渠道營銷投入增加：該行將同期營業利潤率假設下調0.1—0.2個百分點。
- 調整後，2026、2027及2028年每股盈利預測分別為1.41元、1.47元及1.54元，此前分別為1.48元、1.53元及1.60元。
渠道擴張能帶來甚麼，又面臨哪些制約？
- 摩根士丹利認為，雙匯的品牌及全國分銷網絡是優勢，進入餐飲渠道有望開闢新的收入來源；但在宏觀環境偏弱的背景下，餐飲需求不溫不火。
- 該行預計冷鮮及冷凍豬肉銷量由2025年的158.5萬噸增至2026年的183.9萬噸，2027年進一步升至187.6萬噸。基準情景依靠銷售網點擴張帶動鮮豬肉市佔率提升，以及包裝肉製品組合升級。
- 擴張成效會影響利潤：若網點拓展不及預期，鮮豬肉銷量增長可能放緩；新推出的低溫肉製品若執行不佳，也可能攤薄利潤率。地方保護主義及豬價波動則可能分別影響市佔率增長與成本管理。
下調後的估值判斷是甚麼？
- 摩根士丹利將目標價由20.30元降至19.40元，維持減持評級；新目標價較2026年10月27日收市價23.94元低約19%。目標價基於現金流折現模型，採用11%的加權平均資本成本及2%的永續增長率。
- 該行預計公司2025—2027年盈利複合年增長率約為3%，長期增長率約為2%，認為目前市盈率相對這一增長前景偏高。
- 在樂觀情景中，鮮豬肉更快復甦及原材料成本下降帶來的肉製品利潤率改善，對應估值32.30元；在悲觀情景中，網點擴張成效較弱、原材料成本持續偏高，對應估值14.30元。
