通膨偏強，為何10月仍可能暫停升息？

  • 野村預計，聯準會於10月維持利率不變，12月再升息25個基點，隨後整個2027年維持不變。支持在10月等待的因素包括官員近期偏鴿派的表態、信用市場壓力，以及接近期中選舉的時間點。
  • 暫停升息並不代表委員會意見一致。野村預計，達拉斯聯準銀行總裁Logan和克里夫蘭聯準銀行總裁Hammack會投出支持升息的反對票；Williams、Jefferson和Waller等官員則強調，進一步緊縮前可以留出觀察間隔。
  • 野村預計主席Warsh不會給出明確的前瞻指引，但會透過強調通膨缺乏進展、當前政策不具限制性，間接支持12月升息。若他更重視信用壓力和美國公債殖利率上升，則可能壓低市場對2027年繼續升息的預期。

通膨有哪些反彈壓力，又有哪些緩和訊號？

  • 野村預計9月核心PCE物價指數月增0.316%、年增3.07%，結束此前三個月相對溫和的表現。物價壓力廣泛，半導體密集型品類尤其突出，顯示AI需求正在帶來新的物價壓力。
  • 但通膨起點已被下修。歷史PCE數據下修幅度超出野村預期，該行據此預計2026年第四季核心PCE年增3.1%，低於聯準會經濟預測中的3.4%；其模型還顯示，199個PCE分項中年增幅至少達3%的占比有所下降。
  • 因此，單月回升與通膨廣度收窄同時存在。能源價格上漲、供應鏈擾動及AI相關零組件漲價仍構成上行壓力，而歷史數據下修和漲價覆蓋面改善，為官員暫緩行動提供了依據。

高利率對住房的壓抑有多明顯？

  • 住房是經濟中已經顯露壓力的部分。9月成屋待完成銷售月減7.3%，降至有紀錄以來最低水準；野村認為，這預示成屋銷售可能跌破近期約400萬套的年化水準。
  • 建築和融資端也同步轉弱：獨棟住宅建築許可降至2023年4月以來最低，購屋抵押貸款申請連續七週下降，達到2025年1月以來最低水準。高抵押貸款利率和可負擔性壓力，使野村判斷第四季住房活動仍會偏弱。

住房疲弱，為何第三季GDP仍預計加速？

  • 野村預計第三季美國實質GDP季增折年率為3.4%，高於第二季的2.2%，也高於市場共識的3.0%。消費增速僅從3.8%小幅降至3.6%，非住宅固定投資則在設備投資帶動下明顯加速，抵消了住房的疲弱。
  • AI投資仍是支撐：大型雲端服務商財報顯示資本支出將進一步增加，來自中國台灣和韓國的科技相關商品進口也明顯上升。不過，進口激增同時拖累淨出口，投資需求強勁與GDP核算中的貿易拖累可以同時發生。
  • GDP加速也包含存貨投資的正面貢獻。更貼近私人國內最終需求的實質銷售增速，野村預計由第二季的4.6%略降至4.5%；這意味著需求保持穩健，但並非所有成長指標都在加速。