這次超出預期，強在哪裡？

  • 德州儀器2026年第三季收入60.55億美元，年增約28%、季增約11%，高於市場共識59.26億美元，連續第九季表現優於季節性。成長來自工業、汽車和資料中心同步走強。
  • 獲利彈性更突出：毛利率64.2%，高於共識61.8%；含股權獎酬費用的每股盈餘2.62美元，高於共識2.41美元。新增收入約90%轉化為新增毛利，主要由銷量增加帶動，價格與產品組合也有小幅貢獻。
  • 公司第四季收入財測中值60.5億美元，季比大致持平，優於通常季減約中個位數的季節性，也高於共識57.3億美元；每股盈餘財測中值2.62美元，共識為2.26美元。

工業收入已創新高，為什麼還不算週期頂部？

  • 第三季工業收入年增約40%、季增約10%，四年來首次創歷史新高。摩根大通認為，這同時包含週期復甦，以及過去四年多單台設備晶片用量與價值量的提升；工業自動化等子領域仍低於前期高峰。
  • 該行判斷，客戶端補庫存尚未啟動，因此目前成長主要由終端需求支撐，後續補庫存可再疊加一層需求。汽車收入年增率已加快至約中雙位數、季增約10%，中國和電動車需求是驅動因素，一級供應商及整車廠庫存仍處於該行認為難以持續的低位。
  • 客戶庫存與德州儀器自身庫存要分開看：公司第三季庫存天數為194天，較第二季196天小幅下降，處於150—250天目標區間。

資料中心能為成長增加多少分量？

  • 第三季資料中心收入年增約95%、季增約20%，已占總收入約13%，當季收入換算年化超過30億美元；約一萬個通用產品型號正在出貨，早期應用專用晶片專案也在 Sherman 逐步放量。
  • 摩根大通預計，2026年末該業務退出年化收入將超過35億美元，並判斷2027年增速有望跟隨整體資料中心資本支出成長，其假設為成長70%。這項推估取決於客戶資本支出持續擴張及相關產品放量。

漲價和產能優勢如何轉化為獲利？

  • 管理層確認，價格在2026年上半年持平後，下半年開始小幅貢獻成長，主要來自類比晶片。2027年價格談判已啟動；摩根大通認為，競爭對手產能趨緊，讓客戶更願意為供貨保障付費，漲價貢獻可能高於先前模型。
  • 工廠利用率提升、漲價和產品組合改善，是該行預期毛利率繼續上行的路徑。第三季64.2%的毛利率仍低於歷史週期高點接近70%的水準，但第四季隱含毛利率約為64%以上，短期主要延續目前水準。
  • LFAB2和 Sherman 2廠房已大致具備按需求安裝設備的條件，增加供貨彈性也需要投入。公司預計2026年資本支出接近20億—30億美元區間上緣；管理層表示，收入增速若從10%走向中雙位數，將支持更高資本支出，2027年框架將於次年1月公布。

這些變化如何反映在獲利預測和目標價中？

  • 摩根大通將2026、2027年調整後每股盈餘預測分別從9.11、11.42美元上調至9.52、12.25美元，維持「加碼」評級，並將2027年12月目標價由340美元提高至365美元。
  • 目標價採用約27倍本益比，乘以該行2028年每股盈餘預測13.48美元。其判斷取決於需求復甦持續及市占率穩定；若全球經濟復甦弱於預期，或類比與嵌入式業務出現明顯市占率流失，收入和獲利預測將承壓。