11月資本市場日，增長預期可能如何上調？

  • 高盛預計，西門子能源2030財年EBITA將達到2025財年的約6倍，比彭博共識高約11%；集團特殊項目前利潤率屆時將超過20%。這條增長路徑同時依賴收入擴張和利潤率提升。
  • 11月11日資本市場日是關鍵節點：高盛期待公司更新2025年第三季制定的中期指引，並將目標延伸至2030財年。該行此次上調2026—2028財年每股盈餘預測，平均幅度約2.4%。

燃氣和電網業務靠甚麼貢獻利潤增量？

  • 高盛預計，燃氣服務貢獻2025—2030財年集團利潤增量的38%，2030財年特殊項目前利潤率約26%，對比2025財年的13%。新設備提價、產能提升至30 GW以上、服務利潤率改善及降本共同驅動增長；該行預計2030財年約三分之一裝機來自資料中心。
  • 電網技術預計貢獻同期利潤增量的36%。高盛期待公司提出2030財年24%—26%的利潤率目標，對比2025財年的15.8%；設備提價、電力需求、再生能源併網及替換需求帶動銷量，規模擴大進一步攤薄成本。
  • 電網增長預期在速度上仍有差異：高盛期待的年收入增速接近20%，低於2025財年實際的25.4%。其估值邏輯著眼於較長的投資週期，而非增速持續加快。

風電修復和業務分拆如何降低風險？

  • 高盛預計西門子歌美颯2026財年在特殊項目前利潤口徑上接近損益兩平，但自由現金流收支平衡的時間預計為2030財年。處理遺留專案、實現在手訂單較高價格，是從減虧走向現金流修復的連結點。
  • 風機品質問題直接制約這條路徑：若陸上風機出現更多品質問題，可能在2023年第三季已確認的16億歐元費用之外追加支出，壓低獲利。
  • 工業轉型業務已宣布法律及營運分離計畫，公司擬不再將其納入合併報表，並保留具實質意義的少數股權。高盛認為這有助於聚焦業務組合，但分離時間、籌資規模及資金用途仍是資本市場日的重要議題。

300億歐元股東回報從何而來？

  • 公司現行方案預計2026—2028財年可配置資金約280億歐元，其中包括約230億歐元營運現金流和2025財年約50億歐元調整後淨現金。約三分之一用於資本支出及其他營運、三分之一回報股東、三分之一留作策略儲備；股東回報目標約100億歐元。
  • 高盛在考慮資本支出及印度業務投資承諾後，預計累計回報可於2028財年提高至170億歐元，較現行目標高70%；至2030財年達到300億歐元，包括180億歐元股份回購和120億歐元股息，約為目前市值的30%。
  • 這一空間依賴利潤轉化為現金、投資需求趨於有限，以及資本配置政策調整。訂單若走弱，客戶預付款減少也會拖累營運資金，影響可用於回報的現金。

高盛為何認為估值仍有提升空間？

  • 按高盛2030財年預測，西門子能源的EV/EBITDA約為5倍，較歐洲工業板塊電氣設備公司折價約30%，較GE Vernova折價約57%。該行認為，獲利增長、風電風險下降和更多股東回報共同支持折價收窄，維持買入評級及212歐元的12個月目標價。