這輪美債上漲，主要由什麼推動？

  • 截至10月23日當週，美債收益率下降5—12個基點，長端領漲，跌幅幾乎都集中在週三。法國國債相對德國國債的利差同期擴大35個基點，疊加AI相關股票估值憂慮，資金轉向美債避險。
  • 避險買盤也改變了加息定價：隔夜指數掉期隱含的、截至2027年秋季的累計加息幅度，從9月底超過90個基點降至約70個基點；12月會議已不再完整計入一次25個基點的加息。
  • 美債承接資金的基礎仍是流動性。摩根大通的市場運行指標雖隨近兩個月波動上升而惡化，但仍好於過去三年平均水準，歐洲國債市場承壓因而帶來增量需求。

避險屬性有效，為何還看收益率短期回升？

  • 摩根大通認為，本週股市波動更多由技術因素推動，美債上漲也已停在技術阻力附近。按該行公允價值模型，10年期收益率比基本面對應水準低約15個基點，意味著債券價格偏貴，短期收益率風險略向上傾斜。
  • 這一判斷有股市條件：只要標普500守住7500—7600點區域，美債就會少一項繼續上漲的動力。近期美債收益率與納斯達克走勢的相關性增強，股市能否企穩會直接影響利率定價。

為何更偏好曲線變陡，而非直接押注債市上漲？

  • 摩根大通與市場共識均預計，下週美聯儲維持利率不變。上次會議在8月核心PCE月增0.2%的背景下加息，這次卻可能在9月數據升至0.3%時暫停；若主席以等待首次加息效果為由解釋，市場可能作偏鴿派解讀，壓低較短端收益率。
  • 相對中期政策預期，10年與30年期收益率曲線對過去兩週的重新定價反應不足。該行估算兩者利差約窄了6個基點，因此維持陡峭化交易，即持有10年期、放空30年期，押注30年期相對10年期的收益率差擴大。

外資仍在買美債，為何拍賣仍會承壓？

  • 截至10月中旬拍賣，2026年10年與30年期國債的終端投資者平均獲配占比分別達90.6%和90.1%，創歷史新高。外資參與增加主要集中在中長端，摩根大通據此推斷，增量更多來自偏好較長期限的外國私人投資者。
  • 需求強不等於無需價格讓步：今年多數期限的拍賣尾差擴大，即得標收益率高於拍賣前市場水準的幅度增加。該行認為，這可能源於私人投資者比官方機構更挑價格，也可能與日內利率波動加大有關。
  • 長端卻是例外：需求強、尾差反而收窄。結合未來數年融資缺口擴大，摩根大通認為，長端拍賣表現不支持以需求不足為由削減發行規模。