第三季業績哪些方面超出預期？

  • 諾斯洛普·格魯曼第三季營收為111億美元，符合市場共識；調整後每股盈餘為7.89美元，高於共識預期的7.16美元。
  • 航空系統營收年增14%至35.8億美元，超過共識預期的34.7億美元，主要受F-35生產批次材料成本入帳時點及維護業務增加推動；防務系統營收年增12%，受Sentinel、導引火箭和固體火箭發動機業務帶動。
  • 公司將2026年調整後每股盈餘指引從28.60—29.10美元上調至29.35—29.75美元。Bernstein將2026年預測從29.05美元調升至29.86美元，但將2027年預測從30.67美元小幅下調至30.54美元：營收預測上調的影響被營業利益以下項目抵銷。

增長預期為何提高，利潤率為何仍受壓？

  • 第三季末積壓訂單達1096億美元，季增5%、較12個月前增長20%；其中航空系統和防務系統積壓訂單分別季增9.1%和5.2%，為後續營收提供基礎。
  • Bernstein上調2027—2030年航空系統營收展望，主要看好B-21增產以及F-35改裝和維護營收。公司計劃在多年內投入25億美元，支持B-21加速生產，多數支出集中在2027—2028年；該行預計新增營收從2028年開始顯現，2030年B-21營收約為80億美元。
  • 營收增長不會立即轉化為更高利潤率。防務系統第三季營業利潤率為10.8%，年減0.6個百分點，主要因成本型合約占比提高；Bernstein預計B-21和Sentinel兩項成本加成式研發項目將在近期至中期壓低利潤率。

飛彈需求如何傳導至公司業務？

  • 諾斯洛普·格魯曼為多種飛彈系統供應固體火箭發動機，因此RTX和洛克希德·馬丁提高飛彈產量的合約有利於其發動機業務；公司也正推動成為PAC-3等高需求攔截彈的第二供應商。
  • 第三季公布的框架協議總額超過30億美元，包括約20億美元支持PAC-3 MSE固體火箭發動機生產，以及約10億美元支持未來七年THAAD零組件增產。Bernstein據此及Sentinel的進展，上調防務系統2027—2030年營收展望。
  • 訂單轉化還取決於產能：公司西維吉尼亞州工廠的產能自2021年以來已翻倍，正投入資金，力爭到2027年初再提高50%；馬里蘭州工廠產能預計到2030年增至三倍。

其他業務和預算為整體判斷帶來哪些限制？

  • 任務系統第三季營收年增2%至31.5億美元，低於市場共識；營業利潤率為15.8%，高於共識，但因利潤率年減，營業利益年減3%。太空系統營收也僅增長2%，其中CRS任務因發射時間安排導致銷售額減少1.36億美元。
  • 美國國防預算仍在臨時撥款框架下運作。公司多數項目依靠基本預算申請或出口銷售，但相當一部分武器業務涉及透過預算調解程序安排的資金；Bernstein認為撥款進程存在不確定性，並已因預算問題下調估值倍數。
  • Bernstein將目標價由556美元上調至590美元，維持與市場同步評級；所用EV/EBITDAP估值倍數仍為12.8倍。目標價上調主要來自航空、防務及任務系統增長預期改善。