營收成長為何仍低於預期？

  • 2026年第三季營收為15.70億元，年增5.9%，但低於高盛預期6%；美妝業務成長37%至4.86億元，仍比高盛預期低2%。
  • 其他業務共同拖累整體表現：個人護理營收5.87億元，年減3%；創新業務營收1.48億元，下降7%；海外業務營收3.49億元，下降4%。三者分別比高盛預期低8%、7%和9%。

利潤超出預期的原因是什麼？

  • 第三季營業利潤約100萬元，高於高盛先前預計的營業虧損4000萬元；經常性淨利潤為2500萬元，高於該行預計的虧損3800萬元，主要受惠於費用低於預期。
  • 管理費率降至7.6%，年減2.7個百分點，也比高盛預期低2.5個百分點。管理層將下降歸因於規模效益及組織、人員和後台優化。
  • 歸屬母公司股東淨利潤達4.25億元，年增205%，其中營業外收益為4.91億元，主要來自出售絲芙蘭上海及北京股權。高盛因此上調2026年淨利潤預測，但對2027至2028年的獲利預測大致維持不變。

美妝成長能多快轉化為利潤？

  • 第三季毛利率年增1.3個百分點至62.8%，但銷售費率也上升1.2個百分點至51.1%，兩者之差僅年增0.2個百分點。管理層表示，前九個月銷售費率上升主要來自品牌行銷投入及線上占比提高。
  • 管理層預計玉澤和佰草集今年銷售額均達到10億元，玉澤已實現獲利；佰草集仍受產品成本及較低毛利率制約，目標透過費用控管在2027年實現獲利。
  • 線上是主要成長引擎，公司正逐步將抖音和小紅書的內容營運轉為自營。不過高盛認為化妝品競爭加劇，可能使利潤率復甦慢於預期。

全年目標與第四季壓力如何並存？

  • 管理層表示，2026年國內業務成長目標的進度符合計畫，主要由更快的線上成長驅動；高盛也預計公司有望達成全年銷售目標。
  • 管理層預計第四季成長較前九個月放緩，原因之一是銷售及明星行銷活動提前至第三季。六神的季節性、雙十一行銷及對明年品牌和新品的投入，也會影響第四季利潤。
  • 高盛維持中性評級及12個月目標價人民幣20元。該行認為公司目前應優先發展市占率和品牌，同時關注競爭對利潤率復甦的影響。