為何花旗下調盈利預測及目標價？

  • 花旗將2026—2028年淨利潤預測分別下調7%、15%及9%，至768億、787億及880億元人民幣，主要計入礦金產量下降及礦金、礦銅單位成本上升。新預測分別比彭博市場共識低4%、14%及16%。
  • 基於現金流折現估值，花旗將H股目標價由60.5港元降至52.1港元，A股目標價由52.6元人民幣降至45.3元，維持買入評級。

銅和金的產量遇到了哪些阻力？

  • 2026年前三季度，紫金礦業礦銅產量為81.6萬噸，同比下降1.7%，主要因為卡莫阿項目貢獻減少；排除該項目後，礦銅產量為73.1萬噸，同比增長6%，受惠於巨龍銅礦增產。阿舍勒礦及山西紫金項目的安全檢查也影響了生產。
  • 礦金產量低於預期，主要因為招金礦業受到事故及安全檢查影響，權益礦金產量下降；波格拉項目則在極端天氣下遭遇水電短缺，權益產量減少。
  • 花旗將2026年礦金產量預測由105噸降至99噸，礦銅產量預測由115.9萬噸降至111.2萬噸。

成本壓力會如何影響利潤？

  • 前三季度礦金及礦銅成本上升，原因包括柴油、硫磺等原材料及人工費用上漲，以及礦石品位下降。其中原材料漲價使金、銅單位成本同比上升近4%。
  • 公司目標是在排除地緣政治風險影響後，將2026年礦金、礦銅單位成本同比漲幅控制在10%以內。花旗模型將2027年礦金單位成本預測較原預測上調6%，礦銅上調10%；同期礦金平均售價預測下調11%，礦金毛利率預測由70%降至64%。
  • 公司正增加電動卡車使用，以減少柴油消耗。截至2026年9月底，電動車已佔國內礦山卡車的55%以上；管理層預計，以電動卡車取代柴油卡車可降低相關成本30%—40%，而柴油約佔公司總採礦成本的10%。

未來增產依靠哪些項目？

  • 巨龍銅礦2026年前三季度礦銅產量為21.6萬噸，完全達產後年產量可能達到30萬—35萬噸。除驅龍增產外，准諾項目預計於2026年底投產，雄村項目預計於2028年投產。
  • 公司計劃透過自身項目增長及併購，實現2028年礦銅產量150萬—160萬噸的目標。塞爾維亞兩個採用崩落法的項目及La Arena二期也有望在未來貢獻銅產量。
  • 管理層預計2026年可實現全年12萬噸鋰產量指引。花旗維持買入評級，理由還包括未來三年金、銅、鋰產量增長，以及該行中期看漲銅價的判斷。