返回全部內容Unimicron 的 ABF 毛利率擴張快於預期，BT 產能轉換拖慢短期修復
2026年第三季整體毛利率季增至28.8%，高於花旗預測及市場共識，但低於部分投資人約30%的預期。花旗看好 ABF 需求和利潤率，預計 BT 產能轉換的負面影響將延續至2027年上半年。
原始來源：Citi Research本站首次發佈：原始資料日期：
核心觀點ABF 業務推動 Unimicron 營收與毛利率加速成長，但 BT 產能轉換造成部分產能閒置，使其他業務的利潤率改善需要更長時間。
第三季業績與預期的差距在哪裡？
- 2026年第三季營收為新台幣526.5億元，季增23%，其中 ABF 銷售額季增約30%；整體毛利率為28.8%，季增4個百分點。
- 毛利率分別高於花旗預測和市場共識0.4及1.0個百分點，但低於部分投資人約30%的預期。花旗認為，差距來自 BT 和 HDI 業務的毛利率改善較慢，而 ABF 毛利率擴張則明顯快於預期。
- 營業利益為新台幣105.28億元，季增58%，分別比花旗預測和市場共識高出6%及7%；同期淨利為新台幣100.52億元，季減23%。
為何 ABF 成長有望延續至第四季？
- 花旗預計主要 AI 晶片集中進入量產，將持續帶動 ABF 需求，推動公司2026年第四季總營收季增11%；該行也預計 ABF 產品當季有10%至15%的潛在漲價空間。
- 花旗預計第四季整體毛利率升至32.2%，季增3.4個百分點：ABF 的改善將超過已核准加薪及限制型股票帶來的負面影響。受年末員工盈餘分配影響，營業費用率預計季增0.2個百分點。
- 產能方面，KF 一廠三期已於第三季開始投產；管理層表示，KF 二廠一期計畫於2027年第二季開始投產。
產能轉換為何同時帶來機會與壓力？
- 公司正將 BT 產能轉換為 ABF 產能。花旗認為，在客戶等待未來幾年新建 ABF 產能投產之際，這項轉換有助於公司更早承接需求。
- 轉換期間部分 BT 產能閒置，花旗預計負面影響將持續至2027年上半年，因此對公司近期 BT 毛利率修復的看法低於其他 BT 同業。
- 長期而言，公司計畫將 HDI 資源集中於 AI 伺服器和光模組產品；由於中國同業競爭較激烈，公司對 HDI 擴產較為謹慎，同時正縮減傳統 PCB 產能。
花旗如何調整獲利預測與估值？
- 花旗認為，ABF 毛利率擴張有助於公司更早達成該業務50%至60%的長期毛利率目標；BT 產能轉換完成及 AI PCB 產品出貨量增加後，BT 和 HDI 利潤率也有改善空間。
- 花旗將2026、2027和2028年每股盈餘預測分別上調10%、5%和5%，至新台幣25.00、51.32和96.51元；其模型預計整體毛利率從2026年的26.9%升至2027年的40.4%。
- 花旗維持買進評等，將以現金流量折現法計算的目標價從新台幣1,500元上調至新台幣1,550元，相當於2027年預測每股盈餘的30倍。該行指出，HDI 表現偏弱、產業 ABF 供應顯著增加，以及擴產折舊壓力高於預期，均可能影響其判斷。
