第三季增長來自哪裡？

  • 億緯鋰能2026年第三季淨利潤為19.4億元，按年增長60%，處於此前業績預告所隱含的17.7億至20.5億元區間中部。
  • 第三季動力與儲能電池合計出貨53GWh，按季增長16%。其中儲能出貨32GWh，按季增長30%；動力電池出貨22GWh，按季持平，增量主要來自儲能。
  • 摩根大通估算，剔除消費電池、思摩爾利潤貢獻、股權激勵費用及出售隔膜合資企業股權的一次性收益後，第三季動力電池單位淨利潤約為每瓦時0.02元，按季持穩。公司計劃第四季產量再按季提高15%—20%。

2027年的增長訂單從哪裡來？

  • 管理層目標是2027年動力電池出貨按年增長約100%，客戶包括寶馬、奔馳及內地乘用車和商用車客戶。受寶馬需求強於預期推動，公司預計大圓柱電池交付量將在2026年約10GWh的基礎上增長至三倍以上。
  • 內地商用車電池2027年出貨目標為80—90GWh，接近上年同期的三倍，依據是客戶覆蓋擴大和已確認訂單。
  • 管理層預計2027年儲能電池出貨增長超過50%，海外佔儲能總交付量至少40%；其中向Fluence在2027年的交付量約為16GWh，屬於雙方2027—2031年長期供應協議的一部分。

出貨增長能帶來多少利潤改善？

  • 第三季公司整體毛利率按季提高約0.2個百分點，摩根大通將其歸因於客戶結構改善、成本優化和新工廠產能爬坡的拖累減輕；儲能電池的毛利率改善幅度最大。
  • 管理層預計，客戶與產品結構改善、海外業務佔比上升和成本優化將推動2027年利潤率繼續回升，並希望動力及儲能電池毛利率逐步達到18%—20%。海外儲能交付的利潤率相對部分內地客戶較高。
  • 出貨和利潤改善也伴隨成本壓力：管理層稱，截至9月消費稅帶來的成本增加已大多由客戶承擔或分擔；出口退稅下調的新增成本已計入新儲能項目定價，但已有定價的動力電池項目談判更困難。

摩根大通為何仍給予減持評級？

  • 儘管管理層對需求和成本轉嫁較有信心，摩根大通仍擔心出口退稅下調和消費稅對利潤率造成壓力，維持減持評級，2027年6月目標價為33元，對應2027年預測市盈率10倍。
  • 該行列出的評級上行因素包括電池出貨好於預期、價格和利潤率壓力小於預期，以及電子煙行業監管政策好於預期。