第三季成長來自哪裡，獲利能跟上嗎？

  • Chroma已公布的2026年第三季營收為新台幣179.26億元，季增32%、年增180%。摩根士丹利認為，主要動力來自半導體與光子業務，電源測試業務也可能維持高位。
  • 該行預期第三季每股盈餘為新台幣13.71元，季增13%、年增15%。預期毛利率為60.5%，與上季持平：規模擴大帶來的好處大致被較不利的產品組合抵銷；營業利益率則因營運槓桿較上季提高0.5個百分點至39.3%。

為什麼電源和晶片測試能延續成長？

  • 摩根士丹利預期，2027年電源測試業務收入年增51%，占公司收入的42%。AI叢集耗電增加，推動更高規格測試工具的需求；該行預期未來三年全球電源供應器需求的年複合成長率為75%。
  • 晶片端的系統級測試（SLT）用於在AI系統組裝前發現缺陷。該行認為，更多高效能運算晶片設計商採用這一流程，加上晶片數量和熱設計功耗提高，將有利於率先進入該市場的Chroma；管理層同時指出，主要客戶仍偏好獨立測試設備。
  • 該行預期2027年半導體與光子業務收入年增58%，占總收入的40%；先進封裝產能擴張也為公司的量測設備帶來需求。

光測試和新產品帶來哪些增量？

  • 摩根士丹利預期光收發器仍是主流方案，其測試設備是成長來源；共封裝光學（CPO）及近封裝光學（NPO）架構同樣需要測試工具。Chroma已取得CPO光引擎測試及系統級測試的認證。
  • Chroma此前在高效能運算測試中主要聚焦SLT，今年推出的首款最終測試分選機正在認證中。該行預期，公司可借助既有客戶關係和技術經驗，在2027年擴大這項新業務。

獲利預測上調，為何目標價不變？

  • 基於第三季實際營收強勁及獲利端的營運槓桿，摩根士丹利將2026至2028年獲利預測上調10%至14%。但該行同時將目標本益比從2027年預估盈餘的45倍降至40倍，以反映近期AI板塊市場情緒波動。
  • 兩項調整相互抵銷，目標價維持新台幣2,800元，評等維持增持。該行認為，若大型雲端服務商更關注AI資本支出的回報，可能壓低高效能運算相關收入；低於預期的AI資本支出和較慢的先進封裝擴產也是風險。