收入增長為何沒有帶來利潤率改善？

  • 新東方2027財年第一季收入以美元計按年增長23%，以人民幣計增長17%，整體及分部收入大致符合高盛預期；但集團非美國通用會計準則營業利潤率按年下降0.3個百分點。
  • 核心教育業務營業利潤率按年提高0.2個百分點，仍比高盛預期低0.9個百分點。高盛估計，其中約0.3個百分點來自社保繳費增加，其餘約0.6個百分點反映此前對成本控制見效速度的假設過於樂觀。
  • 東方甄選營業利潤率按年提高2個百分點、按季下降1.3個百分點，比高盛預期低1.6個百分點。高盛認為，這可能與擴大抖音垂直類別直播、天貓和京東貨架渠道及微信視頻號的銷售和行銷投入有關。

教育業務和東方甄選的增長來自哪裡？

  • 首季新教育業務收入按年增長25%，國內考試準備增長22%，海外考試準備及諮詢增長8%；高中業務增長14%，略低於高盛預期。管理層將2027財年國內考試準備和海外考試準備及諮詢的收入增長指引，分別從15%和3%上調至20%和5%。
  • 高盛估計東方甄選首季收入按年增長90%，管理層預計第二季增速將進一步加快。高盛的追蹤數據顯示，其9月抖音商品交易總額約14.77億元，按年增126%、按季增31%；這是渠道交易額，並非公司收入。

高盛如何調整全年預測？

  • 高盛主要因東方甄選收入假設提高，將新東方2027至2029財年收入預測平均上調3%；預計2027財年集團美元收入增長21%，高於公司14%至18%的美元收入增長指引上限。
  • 與此同時，高盛將集團未來三年的非美國通用會計準則營業利潤率預測下調1至1.2個百分點。它預計2027財年核心教育業務利潤率按年僅提高0.3個百分點，先前預計提高1.4個百分點；調整包括更高的社保成本及首季體現的成本控制進度。
  • 按新預測，集團2027財年非美國通用會計準則營業利潤率按年提高約0.15個百分點，營業利潤為8.99億美元，較高盛此前預測低4%。

為何高盛看好新東方，卻看淡東方甄選？

  • 高盛維持新東方買入評級，將美國存託股及港股目標價分別從71美元和55港元下調至69美元和54港元。該行認為，股價在財報後回調12%後，按其2027財年盈利預測計算的市盈率為12.4倍，扣除現金後為3.3倍，估值具吸引力。
  • 高盛將東方甄選2027至2029財年收入預測上調20%至21%，反映新抖音直播帳號和其他電商渠道帶來的更高交易額；但也因利潤率擴張低於預期，下調調整後淨利潤率假設。
  • 儘管東方甄選目標價從15港元上調至17港元，高盛認為其估值相對增長前景及同業仍偏高，因此維持賣出評級。