收入增長為何沒有轉化為利潤增長？

  • 2026年第三季，英維克收入19.33億元，年增33%，比高盛預期低1%；淨利潤1.84億元，與去年同期持平，分別低於高盛預期和Visible Alpha市場共識13%及30%。收入也低於市場共識21%。
  • 資料中心機房冷卻和伺服器冷卻推動收入增長。海外銷售占比提高，使公司整體毛利率較上季提升2.5個百分點至27.8%；但研發費用增加、1700萬元匯兌損失以及少數股東權益增加，令淨利率較去年同期下降3.1個百分點至9.5%。
  • 少數股東權益增加主要與持股55%的英維克智聯業績改善有關，該子公司生產快速接頭及管路等產品。

訂單和存貨為何指向後續收入增長？

  • 第三季末合約負債，即客戶預付款，達到創紀錄的6.65億元，年增104%、較上季增106%；存貨達到25.07億元，年增103%、較上季增62%。公司表示當季訂單增長加快，高盛據此預計未來一至兩個季度收入認列將保持強勁。
  • 存貨包括原材料、在製品以及已出貨但尚未認列收入的貨品。管理層表示，最後一類通常約占存貨的40%，主要來自需要現場安裝和客戶驗收的資料中心機房冷卻項目，出貨後收入認列通常滯後一季或更長時間。
  • 管理層目前未發現嚴重的供應鏈或生產瓶頸，但產品出貨與收入認列時間仍取決於客戶需求變化和產品推進節奏。

儲能冷卻和產能擴張帶來什麼變化？

  • 儲能冷卻第三季收入保持穩定增長，但業務毛利率承壓：海外市場銷售的整合解決方案價值量較高、毛利率卻較低，同時中國市場競爭激烈。公司表示對國內項目保持選擇性，側重盈利較好的項目。
  • 第三季資本支出為1.14億元，年增15%、較上季增23%。公司持續擴充液冷產能，其中中山新設施預計於第三季末至第四季初投產，並根據客戶需求優化生產流程。
  • 現金流有所改善：第三季營運現金流淨流入1.52億元，去年同期淨流出8500萬元；2026年前三季淨流入2.14億元，去年同期淨流出3.19億元。高盛認為改善與海外業務占比上升有關。

高盛如何看待後續增長與估值？

  • 高盛認為生成式AI投資將推動液冷採用，帶動英維克資料中心機房冷卻和伺服器冷卻收入增長；關鍵客戶業務進展、液冷競爭和儲能需求變化則會影響增長與利潤率。
  • 高盛維持買入評級和12個月目標價79元，較報告所列股價42.97元高83.8%。目標價基於2028年預測本益比42倍，並按10%的股權成本折現至2027年。