2027年增長持平，為何風險仍偏向下行？

  • 高盛預計2027年全球GDP增速與2026年相近，支撐這一判斷的關鍵假設是能源價格下降，抵消財政刺激和AI帶動作用的減弱。增長持平依賴幾股力量互相抵消，並非各項動力都保持穩定。
  • 實際能源價格走勢正增加壓力：中東緊張局勢升級，已將能源價格推至接近春季高點。這與基準情境所需的能源價格下跌方向相反，也是高盛判斷風險明顯偏向下行的重要背景。
  • 另一重壓力來自融資成本。自2026年初以來，長期利率已上升100個基點；按高盛估算，這可能透過住宅市場和投資走弱，累計拖低GDP水平約0.6%，並非直接將某一年的增速下調0.6個百分點。

增長承壓，為何仍判斷加息幅度會低於市場定價？

  • 高盛最明確的全球判斷，是央行最終累計加息幅度將低於市場目前定價。不過，該行仍預計聯準會和歐洲央行可能在12月各進行最後一次25個基點的加息：分歧在於整個加息路徑，而非眼前是否還有一次加息。
  • 經濟表現也存在地區差異。受第三季增長略快推動，高盛將中國2026年GDP增速預測上調至4.6%；這項上調與全球下行風險判斷同時存在，全球壓力並不意味著每個經濟體的預測都被下修。

風險偏好跌至低位，超配股票靠什麼支撐？

  • 高盛風險偏好指標已降至-0.5，為2025年4月以來最低，但該行仍在3個月和12個月配置中維持股票超配，同時低配信用資產。這是一種溫和偏向風險、又有所取捨的配置。
  • 支撐年底股市的依據是盈利支撐、投資者持倉較輕和估值降低。高盛據此預計標普500指數將在美國期中選舉後上漲，即使AI疑慮與地緣緊張局勢仍會帶來短期波動。
  • 短期限制也很具體：未來兩週將集中迎來大型科技公司財報、央行決議和美國期中選舉，選擇權市場已計入較高的不確定性。年底看漲判斷與近期波動上升可以同時成立。

配置上需要防範哪兩類衝擊？

  • 科技股已成為跨資產風險偏好的重要驅動因素：近期各類資產的表現，與半導體股票的敏感關係比與油價的關係更強。高盛因此偏好以日圓對沖AI相關疑慮，防範科技情緒向其他資產傳導。
  • 能源衝擊則採用另一種應對方式：高盛建議定向配置原油和歐洲天然氣曝險。這與其增長基準情境中的能源價格下跌假設相對應——若中東局勢繼續推高能源價格，投資組合保留相關曝險以應對這一風險。