第三季虧損收窄，改善到了哪一步？

  • 中國建材按中國會計準則披露，2026年前三季淨虧損7.28億元，與此前預警的7.60億元大致一致；2025年同期則盈利30億元。結果符合此前預警，但按年盈利落差仍大。
  • 據此推算，2026年第三季淨虧損6700萬元，較第二季的4.84億元明顯收窄。不過，第三季銷售及管理費用按季增加4.22億元、按年大致持平，費用並未隨虧損收窄同步下降。

為何新材料增長仍抵不過基礎建材拖累？

  • 管理層此前將盈利走弱歸因於基礎建材量價承壓：水泥、混凝土和骨料價格下降，水泥、混凝土及石膏板銷量減少。價格和銷量同時走弱，使基礎建材繼續成為主要拖累。
  • 抵銷力量來自產品結構與成本：玻纖、電子布價格和銷量上升，電池隔膜銷量增加，玻纖、水泥及混凝土成本下降，但這些利好只部分抵銷了壓力。
  • 減值也壓低了累計利潤。2026年前三季信用及資產減值損失合計21.9億元，按年增加15.3億元；第三季為2.61億元、按年大致持平，說明累計減值壓力與單季變化需要分開看。

水泥提價為何只支持第四季溫和改善？

  • 自2026年9月下旬以來，全國水泥價格企穩，部分地區提價，背後是需求按季回升。但煤價上漲也在推高成本，因此提價的部分作用是抵銷成本壓力。
  • 沿著這條供需與成本邏輯，摩根士丹利預計基礎建材業務第四季僅邊際改善；新材料業務，尤其玻纖，則有望維持較快增長。兩類業務的復甦力度仍有差別。

摩根士丹利的估值判斷有多積極？

  • 摩根士丹利維持持股觀望評級，目標價3.50港元，相對2026年10月23日收市價2.89港元約有21%上漲空間。目標價採用現金流折現模型，預測期延伸至2036年，股權成本為13.5%，永續增長率為1%。
  • 改善幅度取決於行業紀律與新材料擴張速度；更嚴格的停產和環保限產構成上行情景。反過來，基建投資弱於預期或額外資產減值，都可能壓低盈利復甦幅度。