高銅價能帶來多少額外回收供應？

  • Bernstein預計，對價格敏感的廢銅回收可抵銷2026年約一半的銅需求增量。其估算起點是：截至10月，2026年銅價均價年增32%，根據歷史迴歸關係，全年舊廢銅消費量可能增長約10%。
  • 以2025年約500萬噸的舊廢銅消費量為基數，增長10%相當於約50萬噸新增再生供應，等同數個新建銅礦項目的產量。因此，高價既反映供需緊張，也會激勵回收、增加供應。
  • 這項估算依賴歷史價格與回收量的關係。中國自2020年以來的廢銅進口數據支持這種正相關，但2016—2019年間的關係較弱，Bernstein認為可能受到宏觀經濟放緩干擾。

為何舊廢銅比加工邊角料更能調節供需？

  • 舊廢銅來自報廢汽車、建築及消費品，高價提高收集和處理的吸引力。Bernstein估計，全球在用銅約6億噸，每年約1700萬噸退出使用，但只有約30%獲得回收；其餘被遺棄、去向不明或損失，回收潛力並不等於可直接投入市場的供應。
  • 舊廢銅雜質較多，通常難以直接用於對原料規格要求較高的銅材生產。相對銅價較大的折價，為冶煉廠處理雜質、再加工成陰極銅提供利潤空間，將回收誘因與可用供應連結起來。
  • 新廢銅主要是製造過程中的邊角料，產生量取決於加工活動，而且通常已快速回收。相應的原料需求與回收供應相互抵銷，因此它對修復供需失衡的作用較小，也較少隨銅價上漲而增加。

為何新增回收供應會加重短期看空判斷？

  • 報告發布時，銅價距離歷史高點不足5%。Bernstein認為，相當一部分漲勢來自美國關稅憂慮推動的提前囤貨；9月10日傳出關稅計劃因負擔能力問題受阻後，COMEX庫存流入雖放緩，庫存仍在上升。
  • 自2024年以來，交易所銅庫存增加約50萬噸，全部由COMEX庫存上升推動。該行擔心，在庫存較高的背景下，高價一邊抑制需求，一邊刺激舊廢銅供應，因此進一步轉向短期看空。

回收增加為何沒有改變長期看多邏輯？

  • Bernstein預計，到2030年代中期，銅需求仍將每年增長約3%，而新建銅礦開發乏力。舊廢銅長期供應也會隨更多銅製品報廢而增加，但該行仍維持長期看多，並認為長期前景更偏樂觀。
  • 另一項約束來自製造效率：新廢銅消費占總銅消費的比例，已從1990年的約29%降至近期約19%。該行模型假設這一比例維持在約19%，進一步提高加工效率可能使其更低，令這部分再生供應低於此前預期。