第三季的超預期表現來自哪裡？

  • Celestica第三季營收58.3億美元，年增83%、季增24%，高於市場共識預期的54.4億美元；每股盈餘3.30美元，也高於共識預期的2.97美元。
  • AI大型雲端客戶需求帶動網路業務營收增長68%，運算與儲存營收增長242%。連接與雲端解決方案（CCS）營收48.7億美元，高於共識預期的44.0億美元，占公司總營收的84%。
  • 自由現金流為1.16億美元，優於Bernstein預計的流出1.49億美元，但低於市場共識預期的流入2.31億美元。

為何2027年指引營收強勁、利潤率卻低於Bernstein預期？

  • 公司指引2027年營收400億美元，年增約90%，接近Bernstein原先預計的400.3億美元，高於市場共識預期的358.7億美元。其中CCS預計增長110%，先進技術解決方案（ATS）預計增長約10%。
  • 利潤指引的比較結果不同：公司預計營業利潤率為9.0%、每股盈餘21.50美元，分別低於Bernstein原先預計的9.7%和24.19美元，但均高於市場共識預期。
  • 產線爬坡將使營收偏向下半年；公司還預計2027年資本支出達到15億至20億美元，高於Bernstein原先預計的11億美元，並預計當年淨消耗現金、2028年恢復自由現金流為正。

Bernstein為何認為營收還有上行空間？

  • 該行認為，公司指引對OpenAI Jalapeno專案的部署考慮了執行風險；如果Broadcom討論的2027年1.3吉瓦部署全部實現，該專案營收可達約120億美元。
  • 這一判斷的連結點是供應鏈備貨：按每吉瓦約4300個機架、每個機架128顆專用晶片計算，1.3吉瓦需要約72萬顆晶片，接近該行聽聞的70萬顆供應鏈規劃量。
  • 基於專案部署及其他業務增長，Bernstein模型預計2027年總營收約470億美元。管理層則表示，僅按已取得專案計算，2028年客戶需求預測已明顯高於2027年營收展望；公司尚未給出2028年營收指引。

擴產、競爭與估值會如何影響判斷？

  • 管理層計劃將產能從2026年稍早的160兆瓦增至2027年的500兆瓦。Bernstein按資本支出區間上限、營運資金週轉天數由第三季的49.5天升至2027年的60天測算，預計2027年自由現金流為負1.42億美元；公司現金餘額約30億美元。
  • 客戶引入第二供應商和代工競爭會影響市占率與利潤率。Bernstein認為，Google仍將較高價值的機架交給Celestica，較成熟專案則更多轉向第二供應商；該行判斷交付速度是客戶選擇供應商的重要因素。
  • Bernstein維持跑贏大市評級，將目標價從520美元調至495美元，依據為其2028年每股盈餘預測38美元的13倍。該行認為估值倍數能否回升，可能取決於更廣泛的AI市場情緒改善。