第三季業績為何低於預期？

  • 中信證券2026年第三季總淨收入為169億元、淨利潤為79億元，分別按年下降27%和21%，按季下降36%和41%，較高盛預測低29%和28%。
  • 主要缺口來自投資收入：第三季為37億元，按年下降71%、按季下降76%，比高盛預測低71%。第二季投資收入達到155億元，形成較高比較基期。
  • 高盛認為，股市走弱和AI相關投資估值較為保守共同拖累表現。第三季A股日均成交額按季下降21%至2.3萬億元，滬深300指數按季下跌12%。

投資收入波動意味著甚麼？

  • 投資相關收入不僅包括傳統自營投資，還包括衍生工具、資本中介和上市私募股權投資，因此季度表現受多項業務及市場波動影響。
  • 據公司介紹，儘管投資組合中的AI企業上市進程推進，中信證券第三季對相關投資收益確認仍較保守。高盛認為，第二季的強勁表現和第三季的疲弱表現都不宜直接視為常態季度水平。

哪些業務緩衝了投資收入下滑？

  • 手續費業務相對穩定：第三季經紀收入為49億元，按季僅降1%；投行收入為21億元，按季增長16%。同期A股IPO融資額達到1280億元，按季接近翻倍。
  • 淨利息收入升至15億元，按季增長109%，比高盛預測高106%。高盛認為，在低利率環境下，公司替換較高成本融資，壓低了利息支出；這項收益的幅度和持續時間取決於後續融資成本走勢。

費用下降為何沒能穩住回報率？

  • 第三季營業費用為77億元，按季下降18%；但收入降幅更大，成本收入比從第二季的35.3%升至45.4%。
  • 年化淨資產收益率從第二季的15.3%降至8.6%，同期年化投資收益率從6.1%降至1.4%，顯示投資表現對季度回報的影響。主動槓桿也從5.1倍降至4.7倍，減少了資產負債表擴張對短期回報的貢獻。

高盛如何調整盈利預測和估值？

  • 高盛將2026至2028年淨利潤預測分別下調11%、2%和3%，至404億、407億和420億元，主要反映較低的投資收入，較高淨利息收入和較低費用抵銷部分影響。
  • 高盛維持A股買入、H股中性評級，12個月目標價分別下調7%至41.72元和31.27港元。目標價降幅大於2027年淨利潤預測降幅，部分反映股數增加對每股盈利的攤薄；該行認為持續的淨資產收益率是中期估值關鍵。