中國鋼鐵生產放緩到甚麼程度？

  • 截至10月20日的10天，中國粗鋼日產量折算年化為8.65億噸，較前10天下降2%，按年下降4%，是至少五年來同期最低水平。
  • 放緩並非只出現在最近10天：滾動30天產量較前30天下降1%，按年下降2%。摩根大通對2026年全年粗鋼產量的估計約為10億噸；全年預測與最新短期年化水平採用不同口徑。
  • 鋼廠的熱軋卷板和螺紋鋼利潤仍處於虧損狀態。截至10月22日當週，鋼材庫存按週及按年分別下降1%，符合季節性趨勢。

低礦價為何仍壓制礦商盈利？

  • 摩根大通稱，中國需求季節性偏弱，鐵礦石價格維持在每噸約90—91美元的年內低位；按約90美元的中國到岸價計算，該行預計鐵礦石礦商盈利按現價重新估算後仍面臨下調。
  • 運費回落部分緩解了礦商壓力：澳洲至中國海運費降至約每噸12美元，接近衝突前水平。按到岸礦價扣除運費計算，澳洲鐵礦石離岸價格約為每噸78美元，但仍較年初低11美元。
  • 不同航線的恢復程度並不相同：巴西至中國運費降至每噸30美元，仍較衝突前常態高約50%；南非至中國運費也有所下降，但仍高約每噸5美元。

摩根大通如何區分礦商？

  • 該行對力拓和必和必拓倫敦上市股票，以及英美資源維持中性評級，判斷與低礦價下的盈利下調壓力一致。
  • 該行近期將Kumba Iron Ore上調至增持：儘管它是高成本鐵礦石生產商，但對運費下降較為敏感，較低運費正在改善其按當前價格計算的離岸價格。
  • 嘉能可近期也獲上調至增持。摩根大通稱，受銅和能源價格上漲影響，嘉能可是其篩選中唯一按現價計算EBITDA獲上調的多元化礦商；公司還把跨週期營銷業務息稅前利潤指引提高至28億—42億美元，並重申2026年將超過50億美元，摩根大通預計為56億美元。