為何營收增長14%，獲利卻僅增長4%？

  • 雙環傳動2026年第三季營收為25.6億元，年增14.4%；淨利潤為3.33億元，年增3.8%；扣除非經常性損益後的淨利潤為3.11億元，年增6.5%，兩項獲利指標的增速均慢於營收。
  • 野村將這一差距歸因於研發費用年增約1600萬—1800萬元，以及約700萬—800萬元的匯兌損失。基於第三季每股盈餘增長較慢，該行下調了未來兩年的獲利預測。

哪些業務推動增長，哪些業務又在下滑？

  • 野村估計，新能源汽車齒輪佔第三季營收的51%—52%，年增約26%、季增18%；海外客戶需求和同軸齒輪箱出貨放量是主要驅動因素。
  • 燃油車齒輪約佔營收的15%，年減約14%，季比持平。野村預計第四季新能源汽車需求仍強，但燃油車齒輪營收年減幅度仍超過10%。
  • 智能執行器第三季營收年增約31%—32%，季比大致持平；工業機器人RV及諧波減速機營收年增超過20%。工程機械業務年增約15%，但受季節性影響，季比小幅下降。

機器人與同軸齒輪箱接下來看什麼？

  • 管理層在對客戶預測打折後，指引具身智能減速機營收於2026年達到1.5億—2億元、於2027年達到4億—5億元。野村另預計，2026年工業機器人減速機營收超過5億元。
  • 環動分拆終止後，野村認為集團可整合機器人業務的銷售與研發，推動協同效應；具身智能減速機能否在2027年擴大規模，是其看好估值的依據之一。
  • 同軸齒輪箱方面，公司目標是於2026年底達到每月10萬套產能，並在2027年每季繼續增加產能；野村長期預計月出貨量超過8萬套。該行認為特斯拉Roadster 2採用同軸齒輪箱可驗證其功率密度，但近期難以成為銷量驅動因素。

獲利預測下調，目標價為何反而上調？

  • 野村將2026年及2027年每股盈餘預測分別由1.61元、1.86元下調至1.56元、1.78元，同時維持買入評級，將目標價從50元上調至55元。
  • 目標價對應的2027年預測本益比由此前的27倍提高至31倍。野村給予更高估值的理由，是分拆終止後的機器人業務協同效應、具身智能減速機潛在的出貨放量，以及同軸齒輪箱擴產。
  • 野村列出的主要下行風險包括中國齒輪需求低於預期，以及減速機業務增長放緩。