收入下降，為何毛利反而增長？

  • 2026年第三季，金風科技收入為人民幣182億元，年減6.6%，季增0.3%。摩根士丹利將收入下降歸因於風機出貨減少和風資源轉弱。
  • 儘管收入下降，第三季毛利仍年增5.1%至人民幣26億元，主要受風機業務毛利率改善支撐。公司整體毛利率為14.2%，較上年同期的12.7%提高1.5個百分點。
  • 改善並非逐季持續向上：整體毛利率低於第二季的16.4%，季減2.2個百分點。

毛利增長為何沒有轉化為淨利增長？

  • 第三季淨利潤為人民幣10.21億元，年減7.0%，但季增7.7%。摩根士丹利將年減歸因於其他收入減少：毛利改善因此未能完全抵銷這一影響。
  • 前三季累計表現仍為增長：收入人民幣518億元，年增8.1%；淨利潤人民幣28.75億元，年增11.2%。累計整體毛利率為15.6%，年增1.6個百分點。
  • 前三季風機出貨19.0吉瓦，高於上年同期的18.45吉瓦；這與第三季單季出貨年減形成對照。

摩根士丹利如何看待H股估值？

  • 摩根士丹利認為業績符合市場共識，對投資論點的影響及未來12個月市場共識每股盈餘預期方向均大致不變。該行維持H股與大市同步評級，目標價為16.74港元；報告所列2026年10月23日收盤價為7.30港元。
  • 目標價基於十年期現金流量折現模型，採用8.8%的加權平均資金成本和零終值增長率。該行列出的關鍵變數包括風電裝機、風機毛利率、成本控制和風場利用率：這些因素改善或轉弱，會分別構成估值的上行或下行風險。