第三季獲利成長，靠的是漲價還是客戶變化？

  • 億緯鋰能2026年第三季營收277億元，年增65%、季增11%；歸屬母公司淨利潤19.4億元，年增60%、季增5%，略高於公司此前預告年增幅49%—69%的中點。
  • 毛利率達14.7%，年增1個百分點、季增0.2個百分點。野村認為電池價格較上季大致穩定，改善主要來自海外客戶貢獻增加，抵銷了產業新增稅負的壓力。
  • 毛利率改善並未同步轉化為淨利率提升：當季淨利率約7.0%，季減0.4個百分點。因此，客戶結構改善與營收擴張，尚未帶來同等幅度的淨利潤季增長。

2027年出貨目標為何明顯提高？

  • 公司在業績會上上調2027年出貨目標：動力電池年增約100%，儲能電池成長約50%。支撐動力電池目標的是寶馬等海外車廠的大圓柱電池需求，以及面向國內外客戶的商用車電池出貨翻倍。
  • 儲能增量主要來自海外需求，其中新公布的Fluence訂單預計於2027年出貨16GWh。這為儲能成長提供了具體訂單支撐，但交付仍依賴產能配套。

訂單成長需要付出多大擴產代價？

  • 合肥、荊門、成都、惠州等國內項目將支援大圓柱電池增量，並緩解儲能電池產能限制。匈牙利工廠則預計於2027年下半年投產，以滿足歐洲市場在地化生產要求，產能釋放存在時間門檻。
  • 野村模型中的2027年資本支出達400億元，高於234.72億元的營運現金流，對應自由現金流為負165.28億元。模型預計年末現金餘額降至79.65億元、淨債務升至199.77億元，意味著擴產期間獲利成長與現金消耗將同時發生。

出貨更樂觀，為何獲利預測只上修6%—8%？

  • 野村將2027年歸屬母公司淨利潤預測由98.62億元上調至106.95億元，2028年由122.29億元上調至129.89億元，主要反映更高出貨量與海外客戶占比提升。
  • 但貿易業務攤薄利潤率、稅負增加，抵銷了部分利多。2027年營收預測較原模型提高16%，獲利僅提高約8%；毛利率預測反而由16.5%降至15.3%。客戶結構改善，仍不足以涵蓋模型中其他業務與成本變化的全部影響。

獲利上修後，目標價為何從100元降至76元？

  • 野村因產業政策壓力調低估值：動力及儲能電池業務採用的2027年本益比由25倍降至18倍，消費電池由20倍降至12倍；所持31%思摩爾股權按最新市值計入。估值倍數下調的影響超過了獲利上修。
  • 野村維持買進評級，76元目標價對應2027年每股盈餘4.92元的15.4倍本益比，較10月23日44.33元收盤價高71.4%。其樂觀判斷同時受到動力電池擴產過快導致供給過剩、國內外價格競爭加劇的風險制約。