風險偏好轉負，意味著什麼？

  • 高盛跨資產風險偏好指標降至-0.5，為2025年4月以來最低。與夏末相比，情緒降溫使風險資產的上行空間受到的約束減輕。
  • 歷史上，該指標低於-1、尤其接近-2時，曾是有用的逆向訊號；目前水平還沒有低到這個程度。
  • 信用資產相關分項是近期指標下跌的主要驅動力，並拖累了高盛的「全球增長」因子；債券殖利率回落則支撐了其「貨幣政策」因子。

為什麼科技股牽動了更多資產？

  • 高盛的跨資產風險偏好指標與那斯達克100相對標普500等權重指數表現的相關性近年上升，最近幾週接近1，顯示科技股相對走勢與跨資產情緒的聯繫更緊密。
  • 過去三週，不同資產對半導體股票的敏感度，比對油價的敏感度更能解釋其表現差異。上週信用資產超額報酬再次大幅下跌，四大經濟體10年期國債上漲，對AI相關拋售提供了一定緩衝。
  • 歐元區相關資產的表現也普遍弱於全球增長和貨幣政策因子所隱含的水平，法國與德國國債利差擴大至超出基本面所能解釋的幅度。股票內部，防禦、品質及價值風格跑贏因子隱含報酬，緩衝了科技股帶動的動能策略回撤。

短期波動為何可能持續？

  • 選擇權市場對未來兩週的不確定性定價高於其後一個月，反映近期重要事件密集。那斯達克100等股票市場為本週定價了更大波動，微軟、Alphabet和亞馬遜將在此期間發布財報。
  • 長期美國國債和高收益信用資產則為下週美國期中選舉前後的更大波動定價。投資者還將關注本週聯準會、日本央行和歐洲央行；高盛經濟學家預計聯準會本次維持利率不變、12月升息。
  • 高盛認為，AI擔憂、中東緊張局勢和美國期中選舉都可能使近期波動延續。

高盛如何配置，並看好哪些支撐？

  • 高盛維持溫和偏風險配置：未來3個月和12個月均超配股票、低配信用資產，同時未來3個月超配現金、未來12個月超配債券。
  • 該行認為，獲利支撐、較輕的部位和更低的估值有助於股票在年底前的表現。作為估值參照，報告列示標普500未來12個月預測本益比為18.6倍，低於過去10年19.2倍的平均值。
  • 區域配置上，高盛未來3個月和12個月超配美國、日本及日本以外亞太股票，低配歐洲股票；其12個月標普500目標為8700點，對應表中從7624點起算約15.3%的總報酬。