為甚麼這輪財報可能成為情緒測試？

  • 報告發布後的財報高峰週，約 26 家公司計劃披露業績，合計約佔恒生指數和恒生中國企業指數市值的 53%。摩根大通認為，這將檢驗疲弱宏觀環境下的市場情緒是否接近低點。
  • 兩項指數的三個月盈利預測調整廣度全年保持負值，目前約為 -13%；金融和工業相對較好，通信服務、消費、房地產及材料等板塊較弱，因此該行傾向於選擇性佈局。
  • 該行關注兩個轉向信號：消費更明確地企穩，以及 AI 變現開始體現在業績或指引中。若謹慎持倉下出現相關正面驚喜，情緒可能得到修復。

期權市場為財報波動定了多高的價格？

  • 在流動性較好的港股期權樣本中，按市值加權的財報隱含股價變動幅度為 3.3%，高於歷史隱含水平 2.9% 和歷史實際變動中位數 2.1%，反映投資者對業績事件更敏感。
  • 相對於各自歷史實際波動，工業、材料和醫療保健板塊的財報波動定價最貴；非必需消費、房地產和金融相對較便宜。摩根大通因此強調區分板塊和個股，而非統一押注財報反彈。

港交所和騰訊各靠甚麼打開上行空間？

  • 港交所股價落後於持續上調的盈利預期，預測市盈率處於多年低位；但港股成交額已降至 2025年2月 以來最低，成交恢復的時間和幅度仍不確定。
  • 摩根大通更看重年末宏觀和流動性改善：消費企穩或 AI 變現改善平台情緒，可能吸引資金並帶動成交。其建議買入年底到期的看漲期權；港交所兩個月平值隱含波動率約 19%，接近五年低位。
  • 騰訊年初至今下跌約 37%，同期恒生國企指數下跌約 14%。AI 投入成本前置，市場關注投入何時轉化為可觀察的使用量和收入；南向持股佔自由流通股 17.5%，買入較往年暫停。
  • 該行認為，11月18日 財報若能通過業績和指引減少這些疑慮，可能觸發情緒反彈；鑑於期權波動率偏高，它傾向於用看漲價差控制權利金成本。

聯想的高波動為甚麼既是機會也是約束？

  • 聯想股價較 9月 高點回落約 42%，同期恒生指數下跌 7.8%；此前公司 8月 業績超預期後股價曾漲逾 20%，如今卻已跌回那次上漲前的水平。
  • 摩根大通分析師維持增持評級，預計基礎設施方案業務帶來業績上行，近期驅動是傳統伺服器，AI 項目儲備則繼續延伸至 2027 年下半年之後。
  • 期權隱含財報日變動幅度為 13.5%，高於過去三年實際變動中位數 3.9%；但最近兩次實際變動接近 20%，顯示高權利金仍伴隨較大的尾部波動。
  • 該行提出賣出看跌期權或使用累購結構以獲取較高波動率帶來的定價。賣出看跌期權收取權利金，但股價跌破行使價後仍暴露於進一步下跌。