為甚麼第三季需要重新加速？

  • ServiceNow 第二季的 cRPO 和訂閱收入超出預期的幅度擴大後，股價在隨後三個月上漲逾 70%，同期大型軟件公司平均漲幅為 42%。摩根士丹利認為，股價要繼續上漲，增長可能需要重新加速。
  • 市場共識預期第三季固定匯率下 cRPO 按年增長 20%，與公司指引一致，但較第二季放緩約 1.5 個百分點。cRPO 是預計未來 12 個月確認的剩餘履約義務，可用於觀察近期已簽合約的收入基礎。
  • 該行估計，投資者更可能期待固定匯率 cRPO 增長約 22%，比指引高 2 個百分點，也意味著剔除收購貢獻後的有機增速溫和加快。

剔除收購貢獻後，增長門檻有多高？

  • 根據摩根士丹利測算，第三季固定匯率 cRPO 的 20% 指引中，Armis、Moveworks 及 Veza／Pyramid 合計貢獻約 3 個百分點，隱含有機增長約 17%，較第二季有機增速放緩約 1.75 個百分點。
  • 該行認為投資者還希望公司把第三季部分超額收入反映到 2026 年訂閱收入指引中；公司在 2023 至 2025 年的第三季都曾上調全年指引。目前公司全年訂閱收入指引為 157.6億 至 157.8億 美元，固定匯率增長 21%。
  • 摩根士丹利預計第三季訂閱收入為 39.78億 美元，固定匯率按年增長 20%；市場共識為 39.88億 美元，同樣增長 20%。

哪些需求支撐加速判斷？

  • 渠道調查顯示，第三季合作夥伴表現大致符合至略高於預期，IT 營運管理、IT 資產管理及安全產品需求保持健康；大額交易情況與上季相近，客戶對更廣泛產品組合的採用也較穩健。
  • 新產品方面，合作夥伴對 AI 產品的詢問仍然積極，回饋較上季改善但仍有分歧。一家合作夥伴表示，在其服務的客戶中，超過 25% 已部署 AI Control Tower。
  • 聯邦政府需求較疲弱的 2025 年有所改善。合作夥伴提到民用與國防領域的進展，政府支出數據也顯示多份價值數百萬至數千萬美元的合約；公共部門整體約佔 ServiceNow 收入的 10%。

AI 定價會如何影響判斷？

  • 客戶正轉向 Foundation、Advanced 和 Prime 等新方案，合作夥伴回饋的定價趨勢總體積極。但客戶對混合計價方式的審查更嚴格，部分客戶因 token 成本的經濟效益不夠透明而有所猶豫。
  • 多家合作夥伴同時認為，ServiceNow 在多個工作流程領域的領先地位提高了客戶遷離平台的難度。摩根士丹利維持增持評級和 180 美元目標價；其基本情境依賴核心業務與 Now Assist 等新產品共同推動增長。