第三季度零售改善體現在哪裏？

  • 按公司口徑，李寧品牌零售額若計入按年雙位數增長的李寧兒童，2026年第三季度整體大致持平；花旗稱，同期安踏公司旗下安踏品牌按年下降中個位數，Fila品牌下降低個位數。
  • 不含李寧兒童的核心李寧品牌第三季度零售額按年下降低個位數，與第二季度降幅相近，也符合花旗預期。渠道表現分化：線上按年增長高個位數，線下按年下降中個位數；其中線下直營持平，加盟店下降中個位數。
  • 季度內走勢逐月改善：7月零售額按年下降，8月受直播電商促銷帶動轉為增長；9月線下銷售受額外中秋假期提振，但線上因去年同期基數較高而按年放緩。

折扣和庫存壓力如何變化？

  • 第三季度線下零售折扣按年加深低個位數，線上僅小幅加深；不過折扣按年加深的幅度在季度內逐月收窄，9月單月折扣已按年減小。管理層預計第四季度折扣按年加深的幅度將較第三季度進一步收窄。
  • 第三季度末渠道庫存與零售額之比為5—6倍，按年持平。公司計劃透過減少向加盟商發貨、將加盟商滯銷商品轉至直營店銷售，把該比率降至2026年末的4—4.5倍；這些措施已計入全年指引。
  • 線下直營內部也有差異：第三季度奧特萊斯零售增長快於線下直營正價店，奧特萊斯約佔線下直營零售額的一半。

全年指引為何維持不變？

  • 管理層維持2026年全年收入按年增長低個位數、淨利潤率為中至高個位數的指引。公司認為，疲弱的宏觀環境和激烈的行業競爭已在8月底審慎調整後的指引中得到充分考慮。
  • 第四季度開局仍有壓力：管理層稱10月1日至7日國慶假期零售表現平淡；報告發佈時，雙十一仍處預售階段，公司尚未觀察到明顯趨勢。
  • 花旗認為，李寧第四季度實現全年指引的壓力似乎小於安踏；但也指出，公司成本結構具有較高經營槓桿，若收入增長弱於預期，利潤可能低於市場預期。

特別股息和估值判斷是甚麼？

  • 董事會將於11月5日討論建議中的特別股息，金額尚未披露。公司2026年上半年末淨現金為194億元人民幣，未來兩年的主要廣告及推廣投資包括庫里合作已基本確定；管理層表示，特別股息不會影響未來50%的常規派息比率。
  • 花旗重申買入評級，目標價18.10港元，基於2026年預期市盈率19倍；這一倍數較耐克歷史交易市盈率折讓35%，用以反映李寧盈利可見度較低。